CASO: Birdie Golf, Inc. – VALORIZACIÓN DE EMPRESAS (356)
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Caso: Birdie Golf, Inc.
Hace 6 meses, Birdie Golf, Inc., entabló conversaciones con Hybrid Golf Company para fusionarse. Después de varias rondas de negociaciones, la oferta que se está analizando es la de un pago al contado de 550 millones de dólares por Hybrid Golf. Las dos compañías tienen nichos de mercado en la industria de los clubes de golf y creen que una fusión dará por resultado sinergias considerables debido a las economías de escala en fabricación y marketing, así como ahorros importantes en los gastos generales y administrativos.
Bryce Bichon, director financiero de Birdie, ha sido fundamental en las negociaciones de la fusión. Bryce ha preparado los siguientes estados financieros pro forma de Hybrid Golf, suponiendo que la fusión se llevará a cabo. Los estados financieros incluyen todos los beneficios de la sinergia de la fusión:
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | |
| Ventas | $ 800,000,000 | $ 900,000,000 | $ 1,000,000,000 | $ 1,125,000,000 | $ 1,250,000,000 |
| Costos de producción | 562,000,000 | 630,000,000 | 700,000,000 | 790,000,000 | 875,000,000 |
| Depreciación | 75,000,000 | 80,000,000 | 82,000,000 | 83,000,000 | 83,000,000 |
| Otros gastos | 80,000,000 | 90,000,000 | 100,000,000 | 113,000,000 | 125,000,000 |
| UAII | $ 83,000,000 | $ 100,000,000 | $ 118,000,000 | $ 139,000,000 | $ 167,000,000 |
| Interés | 19,000,000 | 22,000,000 | 24,000,000 | 25,000,000 | 27,000,000 |
| Utilidad gravable | $ 64,000,000 | $ 78,000,000 | $ 94,000,000 | $ 114,000,000 | $ 140,000,000 |
| Impuestos (40%) | 25,600,000 | 31,200,000 | 37,600,000 | 45,600,000 | 56,000,000 |
| Utilidad Neta | $ 38,400,000 | $ 46,800,000 | $ 56,400,000 | $ 68,400,000 | $ 84,000,000 |
Bryce también está consciente de que la división Hybrid Golf requerirá inversiones cada año para continuar con sus operaciones, además de fuentes de financiamiento. La siguiente tabla presenta las inversiones y fuentes de financiamiento que se requieren:
| Inversiones | |||||
| Capital de trabajo neto | $ 20,000,000 | $ 25,000,000 | $ 25,000,000 | $ 30,000,000 | $ 30,000,000 |
| Activos fijos | 15,000,000 | 25,000,000 | 18,000,000 | 12,000,000 | 7,000,000 |
| Total | $ 35,000,000 | $ 50,000,000 | $ 43,000,000 | $ 42,000,000 | $ 37,000,000 |
| Fuentes de financiamiento | |||||
| Nueva deuda | $ 35,000,000 | $ 16,000,000 | $ 16,000,000 | $ 15,000,000 | $ 12,000,000 |
| Retención de utilidades | – | 34,000,000 | 27,000,000 | 27,000,000 | 25,000,000 |
| Total | $ 35,000,000 | $ 50,000,000 | $ 43,000,000 | $ 42,000,000 | $ 37,000,000 |
La administración de Birdie Golf considera que la estructura de capital de Hybrid Golf no es óptima. Si la fusión se lleva a cabo, Hybrid Golf incrementará de inmediato su apalancamiento con una emisión de deuda de 110 millones de dólares, que irá seguida de un pago de dividendos por 150 millones de dólares a Birdie Golf. Esta operación aumentará la razón deuda-capital de Hybrid de .50 a 1.00. Birdie Golf también podrá usar el traslado a los ejercicios fiscales de 2009 y 2010 de una pérdida de 25 millones de dólares en las operaciones anteriores de Hybrid Golf. Se espera que el valor total de Hybrid Golf sea de 900 millones de dólares dentro de 5 años, momento en el cual la compañía tendrá una deuda de 300 millones de dólares.
Las acciones de Birdie Golf se venden en la actualidad a 94 dólares cada una, y la compañía tiene 18 millones de acciones en circulación. Hybrid Golf tiene 8 millones de acciones en circulación. Las dos compañías pueden conseguir préstamos a una tasa de interés de 8%. La tasa libre de riesgo es de 6%, y el rendimiento esperado del mercado es de 13%. Bryce cree que, para Birdie Golf, el costo actual del capital es de 11%. La beta de las acciones de Hybrid Golf en su actual estructura de capital es 1.30.
Bryce le ha pedido que analice los aspectos financieros de la posible fusión. En concreto, le ha pedido que responda las siguientes preguntas:
- Suponga que los accionistas de Hybrid aceptan la fusión a un precio de 68.75 dólares por acción. ¿Debe Birdie proceder con la fusión?
- ¿Cuál es el precio máximo por acción que Birdie debe estar dispuesta a pagar por Hybrid?
- Suponga que Birdie no está dispuesta a pagar al contado por la fusión, pero consideraría un intercambio de acciones. ¿Qué tasa de intercambio haría que los términos de la fusión fueran equivalentes al precio original de 68.75 dólares por acción?
- ¿Cuál es la tasa de intercambio máxima que Birdie debe estar dispuesta a pagar para llevar a cabo la fusión?
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