CASO: Empresa Lácteos S.A. (339)

Lácteos es una empresa dedicada a la producción, comercialización y distribución de productos lácteos y derivados. Fue fundada en 1941 y desde entonces ha pasado por muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los 90’s se inició la expansión del negocio y la diversificación de productos y a partir del 2003 su expansión a nivel internacional.

El sólido posicionamiento de Lácteos S.A. como el principal proveedor de productos lácteos a nivel nacional, con una participación promedio del 77%. Dados los volúmenes negociados, le permite a la Empresa generar economías de escala y a la vez constituye una alta barrera para el ingreso de nuevos competidores.

El variado mix de productos y mercados: Lácteos S.A. ha ampliado su mercado objetivo y diversificado su portafolio de productos, por lo que ha reducido la concentración de sus ingresos en la venta de leche evaporada. Asimismo, la empresa ha incrementado las ventas al exterior y actualmente exporta a más de 40 países en Sudamérica, el Caribe, Centro América, África, Asia y Medio Oriente. Debido a esto, la Empresa ha presentado, con excepción del 2009, un crecimiento sostenido de sus ventas (12.6% en promedio en los últimos cinco años), el cual se ha visto favorecido por el aumento de la capacidad adquisitiva de la población, cambios en los patrones de consumo y un incremento en los precios.

La empresa agrupa procesos a través de toda su cadena productiva, desde el acopio de leche fresca en diferentes puntos del país, hasta la venta de productos finales, lo cual le ha permitido realizar economías de escala y fortalecer su posición de liderazgo (integración vertical de sus operaciones).

Durante el 2009 logró reestructurar sus pasivos, de manera tal que redujo la participación de la deuda de corto plazo, logrando extender el plazo promedio de la deuda y un cronograma de amortización anual más holgada, ello como consecuencia de la emisión de bonos que se realizó en el año. En términos generales, el monto de la deuda se mantiene en el promedio de los últimos años, al igual que la generación de caja.

A pesar de la variedad de sus productos y la estrategia de la Empresa por reducir su concentración en leche evaporada, ésta aún representa gran parte de las ventas (dependencia de un producto 63,64% al cierre del 2009).

Lácteos se encuentra presente a lo largo de todo el proceso de elaboración de sus productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo), hasta la venta del producto final, lo cual le ha permitido realizar economías de escala y fortalecer su posición de liderazgo en el mercado.

La Empresa cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 15.5 mil proveedores. La amplia cobertura a nivel nacional constituye una fortaleza ya que es una fuerte barrera para la entrada de nuevos competidores en el mercado. Las cuencas del Sur y Lima son las más portantes, con el 71.4% de participación sobre el total de leche acopiada al cierre del 2009.

Debido a su expansión, Lácteos ha pasado de acopiar 232,900 TM en Arequipa en el 2004, a 626,055 TM en el 2013, con un ritmo de crecimiento anual compuesto de 7.5% en los últimos cinco años (4.1% en el 2013). En cuanto a la leche en polvo (alrededor del 22.0% de los costos de producción), Lácteos se abastece a través de las plantas del Grupo ubicadas en Bolivia y Argentina, así como la importación directa.

La capacidad utilizada de las plantas de leche evaporada descendió de 67.7% en el 2012 a 65.9% en el 2013 debido a la caída en la demanda de leche evaporada. Situación diferente fue la de los derivados lácteos, donde Lácteos está presente no hace mucho tiempo y tiene espacio para crecer.

A pesar de que el consumo per cápita de leche y derivados a nivel nacional ha pasado de 53 lt. en el 2004, a 66.5 lt. en el 2012 de acuerdo al Fondo de Fomento de Ganadería Lechera, éste es considerado aún bajo en relación a lo recomendado por la Organización Mundial de agricultura (120 lt. anuales).

Por su parte, el mercado de derivados lácteos ha mostrado crecimientos importantes debido a la introducción de nuevas líneas de productos y presentaciones. En este mercado destaca la participación del yogurt y el crecimiento de su producción, la cual continuó al alza y mostró un incremento del 15.5% en el 2013, año de desaceleración económica.

En cuanto al mercado de jugos y refrescos, el incremento de su producción fue impulsado por el cambio en los patrones de consumo (bebidas más saludable y con bajo contenido de azúcar) y con ello el ingreso de nuevos productos. Ello despertó el interés de nuevos competidores, los cuales han venido introduciendo nuevas marcas y presentaciones a precios por debajo de los ya existentes. No obstante, en el 2013 hubo una disminución en la producción respecto al año anterior de 4.8% (crecimiento del 34.8% en el 2012).

Estrategia

Lácteos S.A. tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su presencia en el mercado de lácteos y derivados en los países donde está presente, mediante una estrategia multimarca y de diversificación en el mix de productos.

Operaciones

Lácteos S.A. presenta tres líneas de negocio: i) lácteos (leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada); ii) derivados lácteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, café, panetón, conservas de pescado y snacks), pero es la primera la que concentra el grueso de los ingresos.

El producto más importante en cuanto a las ventas es la leche evaporada; sin embargo, durante los últimos años el porcentaje de participación de este producto ha mostrado un decrecimiento (de 78.0% en el 2007, a 63,64% en el 2013) a la vez que la participación de los productos de derivados lácteos se ha incrementado. Esto ha favorecido a la Empresa en términos de mayor valor agregado y margen de contribución. Por otro lado, la participación de las exportaciones en términos de ingresos fue de 11.6% en promedio; sin embargo, en el 2013 cayó a 8.4%.

Durante los últimos años, el volumen vendido por la empresa ha mostrado un continuo crecimiento en casi todos sus rubros. En el 2013, la variación del volumen de ventas con respecto a las del 2012 fue 15.9% (19.3% el año anterior). Casi todos los rubros crecieron, excepto productos menores como son: leche condensada, refresco, mermelada y panetón.

Posición competitiva

Lácteos S.A. ha desarrollado sus actividades en el mercado de lácteos y derivados. Hace algunos años incursionó en el de jugos y refrescos con el fin de aprovechar el potencial de crecimiento en este sector, pese a ser bien competitivo. El principal producto ofrecido por las empresas de este mercado es la leche evaporada, seguido por el yogurt, la leche fresca, el queso y la mantequilla, entre otros.

La producción de leche evaporada en el mercado nacional, ha presentado un crecimiento constante en los últimos años debido al incremento de la población y su capacidad adquisitiva; no obstante, en el 2013 éste se redujo en 8.6%

Generalmente, los precios de los productos lácteos se ajustaban en un porcentaje inferior al de la inflación con la finalidad de no afectar el crecimiento en la demanda, ya que un aumento en el precio de los derivados lácteos podría afectar negativamente el volumen demandado. Sin embargo, el aumento en el costo de la leche fresca, así como de otros insumos desde el 2011 implicó un incremento en los precios de los productos finales, los mismos que en el segundo semestre del 2013 han mostrado un descenso.

En cuanto a la participación de mercado, el mercado de productos lácteos y derivados se caracteriza por la concentración en pocos productores locales. De acuerdo a la Asociación de Ganaderos Lecheros del Perú, existen más de 40 empresas de derivados lácteos, pero son tres las más importantes. Si bien el mercado es libre, el abastecimiento de leche fresca, los canales de distribución, el posicionamiento y antigüedad de las marcas existentes dificulta el ingreso de nuevos competidores. Las empresas buscan mantener la preferencia de sus consumidores a través de campañas, lanzamientos de nuevos productos, presentaciones y precios competitivos.

En el mercado de leche evaporada, ha mostrado una participación promedio de alrededor de 82.2% en los últimos tres años y cuenta además con aproximadamente el 72.5% del mercado de leche UHT y fresca. Asimismo, sigue manteniendo una participación del 82.0% en el mercado de yogurt, mientras que en el de mantequilla, donde es un competidor relativamente nuevo, ha tenido una participación promedio de 50.6% en los últimos tres años.

Fortalezas y Oportunidades

• Liderazgo en el mercado de sus principales productos.
• Capacidad de innovación y lanzamiento de nuevos productos, presentaciones y marcas. · Variado mix de productos y mercado objetivo.
• Diversificación geográfica a nivel nacional del acopio de leche fresca.

Debilidades y Amenazas

• Sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios.
• Volatilidad en el precio de sus principales insumos.

Dentro de las estrategias de expansión de la corporación, el directorio de la empresa ha encargado a la gerencia general, realizar los estudios de factibilidad financiera, para la evaluar la viabilidad de la instalación de una nueva planta de producción en una ciudad del departamento de Loreto.

Tomando como base los resultados de los estudios de mercado, la gerencia de comercialización estima que la instalación de la nueva planta permitiría un incremento de las ventas para el primer año de operación en los niveles que se detallan:

Para poder lograr el nivel de ventas esperado, la gerencia de operación ha presupuestado una inversión inicial en maquinarías, equipos, capital de trabajo entre otros, equivalente a un desembolso inicial de 21.786 (miles de nuevos soles)

El área de contabilidad considerando las ventas proyectadas, ha estimado que el costo de productos vendidos alcanzará la suma de 110.599 (miles de nuevos soles), según detalle que se presenta a continuación.

Se está proyectando un crecimiento del 5% entre los años dos y cuatro, con respecto a las ventas del año anterior, un incremento del 6,5% a partir del año cinco y un 8% a partir del octavo año.

Los gastos administrativos, se están presupuestando en 9.200 (miles de nuevos soles), distribuidos de la siguiente forma:

Los gastos de ventas están en relación a los ingresos que se desea alcanzar a través de las ventas proyectadas y se está presupuestando 15.086 (miles de nuevos soles), según detalle que se muestra a continuación:

Para poder lograr los incrementos de los niveles de ventas estimados a partir del año seis, la gerencia de operaciones considera que deben realizarse inversiones adicionales en maquinarías, equipos, muebles y unidades de transporte.

La compra de maquinaria y equipos adicionales valorizada a precio de venta 7.850 (miles de nuevos soles) será adquirida a inicios del quinto año, con un préstamo bancario a tres años, a una TEA del 11% con cuotas trimestrales, por cargos y comisiones se cobrara 120 nuevos soles por cuota. Las unidades de trasporte, valorizadas a valor venta en 456 (miles de nuevos soles) serán adquiridas a inicios del sexto año, con arrendamiento financiero, a una TEA del 9% a tres años con cuotas semestrales, un valor de recompra del 1%, por cargos y comisiones se cobrara 200 nuevos soles por cuota. Los muebles y enseres valorizados en 35 (miles de nuevos soles) precio de venta, serán adquiridos en el sexto año con los flujos de caja que genere el proyecto.

Asimismo, se debe realizar inversiones adicionales en capital de trabajo, 440 (miles de nuevos soles en el tercer año, 520 (miles de nuevos soles) en el quinto año y 486 (miles de nuevos soles) en el octavo año respectivamente.

De acuerdo a las políticas del directorio, el proyecto debe ser evaluado para un período de no menor a 10 años. El impuesto a la renta de la empresa es del 30% de la utilidad imponible.

La gerencia de finanzas mantiene conversaciones con dos empresas que ofrecen arrendamiento financiero, para poder financiar la línea de empaque y las unidades de transporte.

La empresa International Leasing, se ha comprometido a financiar la línea de empaque valorizada en 2.560 (miles de nuevos soles), a una tasa efectiva anual del 11,45%, a tres años, con cuotas mensuales. Se está concediendo seis periodos de gracia total. Por concepto de gastos administrativos portes y otros, la entidad financiera cargará la suma de 450 nuevos soles a cada cuota. Se ha negociado una póliza de seguros (para cumplir con el contrato), cuya prima anual es el 0,6% del valor del activo a ser financiado, que se debe pagar mensualmente. De acuerdo al contrato hay un valor de recompra del 1%.

Las unidades de transporte valorizadas en 720 (miles de nuevos soles), serán financiadas por la empresa de arrendamiento financiero Leasing Internacional, a tres años con cuotas semestrales, a una tasa efectiva anual de 9,60%. A cada cuota se le cargará la suma de 310 nuevos soles, por concepto de comisiones, portes y otros. La prima de seguro anual y obligatoria es 0.8% del valor de los vehículos a financiar y se paga al inicio de cada año. El valor de recompra es del 1% del valor de los vehículos.

Para poder cumplir con un nivel de endeudamiento no mayor al 62,0% aproximadamente (determinado como política el directorio), se emitirán bonos corporativos y el saldo se cubrirá con un préstamo bancario.

Se emitirán bonos por un monto de 7.800 (miles de nuevos soles), a un valor nominal de 10 (miles de nuevos soles), ofreciendo un interés de 6,20% (TNA) del valor nominal. Los bonos se deben redimir en un plazo de cuatro años y pagaran intereses por cupón semestralmente. Habrá una prima a la redención del 2% del valor nominal. Se espera que los bonos se coticen al 100,75% de su valor nominal.

Los gastos de estructuración se han estimado en 0,22%, los de colocación 0,10% y los de flotación (Bolsa, Cavali, SMV, etc.) 0,018%.

El banco del Norte, otorgaría un préstamo bancario por 598 (miles de nuevos soles), a una tasa efectiva anual del 13%, a un plazo de dos años con cuotas mensuales. Se negociará tres periodos de gracia total y tres periodos de gracia normal. Por comisiones, portes y otros se cargará a cada cuota 160 nuevos soles.

El saldo de la inversión inicial, será cubierto con las utilidades retenidas de años anteriores y aportes de nuevos accionistas.

De acuerdo a la normas de la entidad recaudadora de impuestos, los activos deben ser depreciado por el método de línea recta, las edificaciones en un periodo de 20 años, las maquinarias y equipos en un periodo de diez años, los muebles y enseres en un periodo de de tres años y todos los activos que sean financiados vía arrendamiento financiero, deben ser depreciados y/o amortizados de acuerdo al plazo del contrato de arrendamiento.

El rendimiento promedio de la bolsa de valores de New York, según el índice Standard & Poor´s de los últimos 20 años es 11%. Mientras que el rendimiento de los bonos soberanos del gobierno norteamericano (T-Bond) es del 7,72%. El beta promedio de la empresa de los últimos cinco años es 0,98. El promedio del riesgo país es 2,60%.

1. Realizar las proyecciones de la empresa a 10 años: Estado de Resultados y Flujo de Caja Libre
2. Calcular el Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR) del proyecto y determinar si financieramente es factible la inversión.
3. Asuma que las ventas proyectadas iniciales tendrían una disminución del 10% ¿todavía es factible el proyecto?
4. Asuma que el riego del patrimonio se ve incrementado a un beta de 1,3 ¿todavía sigue siendo factible el proyecto?
5. Asuma que el directorio como política discrecional adiciona cinco puntos al costo del patrimonio ¿sigue siendo factible el proyecto?

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