CASO: PETROLERA TALARA SAC (PETASAC) – Sol trimestral sin risk (178)

Una calurosa mañana de noviembre 2014, Marcela Valdez, analista financiera de la empresa Petrolera Talara SAC (PETASAC), esta evaluando la necesidad de adquirir una plataforma para la perforación de pozos petroleros en el zócalo continental en la costa norte del Perú. Estas plataformas eran instaladas cercanas a la costa a fin de extraer petróleo y gas, que eventualmente sería comercializado en el mercado nacional. Con la puesta en marcha de esta nueva plataforma se recuperará petróleo de un lote al cual no se tenía acceso.

Dada la baja profundidad del mar en la zona de operación de este nuevo equipo, esta plataforma sería de tipo fijo. esto implica que la plataforma se asienta en el suelo marino sobre pilotes de cemento.

Esta inversión de por sí era bastante significativa para la economía de PETASAC. Adicionalmente la otra preocupación de Marcela se centraba en la contización del petróleo en el mercado internacional. El precio había estado muy inestable en los últimos meses. Los ingresos que se generarían concecuencia de esta inversión dependen directamente de la contización internacional del petróleo.

Precios históricos del petróleo

A partir del segundo semestre del año 2014. El precio de barril de petróleo, ha venido reduciendose en cerca del 40% de poc mas de US$100 por barril a cerca de US$60 por barril. No se tiene una clara idea de cuál sería el precio futuro del petróleo en los próximos años. En el anexo 1 se presenta el detalle de los precios históricos por barril de petroleo:

Respecto a los precios esperados para el 2015 en adelante, existen diferentes opiniones. Según el Fondo Monetario Internacional, «se proyecta que el precio del petróleo crudo alcanzará un promedio de US$102.80 el barril en 2014 (una caída de 1.3% con respecto al 2013), para luego caer US$99.4 en 2015 y a US$97.3 en 2016. La evolución en congruente con los fuertes aumentos de producción de los países que no son miembros de la OPEP (La Organización de los Países Exportadores de Petróleo), sin embargo a fines del año los futuros en el CME (Chicago Mercantile Exchange), eran de alrededor de US$55 (a dic 2015) y a US$62 (a dic 2016).

Una vez construida, la plataforma sería instalada en la costa norte del Perú, desde la cual se preforarían los pozos para la extracción de petróleo que serían almacenados y después transportados a la costa para su procesamiento.

Costo de plataforma

El costo de la plataforma es de US$35 millones a todo costo y tomaría 6 meses su fabricación. Este costo se distribuiría en dos grandes rubros:

(1) Construcción de la plataforma: 60% de US$35 millones. Pagadero 50% a la firma del contrato, 25% a la entrega del equipo en la playa (6 meses después), el saldo se paga una vez instalada y probada la plataforma (6 meses después).

(2) Instalación de plataforma: 40% de US$35 millones. Pagadero al contado contra entrega de la plataforma en operación. La instalación de la plataforma toma 6 meses después de la entrega en la playa.

El costo de la plataforma antes referido incluye todo lo necesario para el equipamiento, para la perforación y operación de los pozos.

Se estima que esta plataforma podrá operar por 10 años sin inversiones adicionales, fuera de las labores de mantenimiento rutinario que se incluyen en el costo de operación. Asimismo, el directorio considera que este es un plazo maximo para recuperar la inversión (el plazo de recuperación deberá ser sobre la base de un flujo de caja descontado). De comprarse la plataforma, su construcción se iniciaría en 01-ene-2015. Con fines tributarios, el plazo de depreciación de la torre es de 10 años.

Esta plataforma permitirá tanto la perforación de pozos como la operación (producción) de los mismos. En esta torre de perforación se podrán perforar y operar hasta 5 pozos. Al final de los 10 años se deberá cerrar los pozos y la producción finalizaría.

Adiocionalmente, según la normatividad vigente, al término de la operación de la plataforma, la empresa debe recuperar el medio ambiente  y retornarlo a su estado original. Se estima que al final de los 10 años de operación la empresa deberá:

(1) Invertir US$10 millones en desmontar los equipos y cerrar los pozos.

(2) Contrarar a una empresa para monitorear el cierre de los pozos, que deberá operar por 5 años.

La normatividad legal obliga a que la empresa petrolera deposite en una instirución financiera los recursos necesarios para la supervisar el cierre de los pozos. Se estima que la empresa supervisora requerirá de US$2 millones en el año 10 para supervisar por 5 años el cierre de los pozos.

Perforación de los pozos petroleros desde la plataforma

Durante su operación de 10 años se podrá perforar hasta 5 pozos. La perforación de cada pozo toma 3 meses. El primer pozo se iniciará a operar inmediatamente después de inicio de la operación de la plataforma. Cada trimestre se perforará un pozo, es posible perforar un pozo mientras los demás estan en producción.

El costo de perforación de un pozo es US$2 millones. Este costo deberá ser amortizado durante la vida útil del pozo que se estima que será en 8 años. El proceso de perforación es llevado a todo costo por una empresa que provee este servicio, incluyendo mano de obra, suministros, colocación del «casing», «logeo» y fracturamiento.

Es necesario sustentar este plazo de depreciación ante la autoridad tributaria. Si la autoridad tributaria no acepta este plazo, será necesario depreciar el costo de perforación durante 15 años, aunque el pozo no este en operación.

Precios de ventas y costos de operación

De acuerdo con los contratos de ventas de crudo, la empresa recibe el 90% del precio internacional y un deducible total de US$25 por barril.

Se estima que la producción anual inicial de cada pozo podrá fluctuar entre 24,000 y 35,000. Esta producción decaerá anualemnte a un tasa que fluctuará entre 10% y 20% de la producción del año anterior. Esto implica que el primer año se tendrá una producción, por ejemplo de 30,000 barriles al año, en el año 2 la producción de barriles será 30,000 – 0.2*30,000 = 24,000 barriles al año; en el año 3 la producción será 24,000 – 0.2*24,000 = 19,200 barriles y asi sucesivamente hasta que se llegue al año 10 de la operación de la plataforma en que se deberán finalizar las operaciones.

Ha este nivel de producción, el costo variable de operación por barril extraído es US$5. Se puede aumentar la producción del pozo, considerando una taza de decaimiento entre 8% y 12%, pero el costo variable por barril sería US$6.5.

Los costos fijos no incluyen los costos de depreciación y ascienden a US$600,000 al año.

La tasa impositiva anual es de 30%

Financiamiento

Petrolera Talara tiene como relación deuda/capital objetivo de 40/60. La empresa puede accesar al mercado financiero y emitir bonos hasta por US$20 millones a una tasa efectiva anual de 8% a un plazo de 5 años, pagaderos anualmente. Los costos de emisión de los bonos son 2%. Los costos anuales de supervisión y auditoria eran equivalentes al 0.5% del monto emitido.

Respecto al costo de capital del accionista, a la relación deuda/capital objetivo, estos esperaban un rendimiento de 12.5%

Se pide

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