Caso: Rivera SAC: El reto del crecimiento en el 2013 (501)

Rivera SAC: El reto del crecimiento en el 2013

Introducción

Rivera SAC es una empresa de servicios en el sector minero que ha crecido en poco tiempo. El modelo de negocio de la empresa le permite obtener una rentabilidad en escenarios donde otras empresas no pueden hacerlo. Con este perfil, y en las condiciones de precios a la baja del sector minero, a la empresa se le abren varias oportunidades para seguir creciendo. Sin embargo, como es un emprendimiento que ha surgido sin grandes recursos propios, se enfrenta a la problemática típica: el financiamiento del crecimiento.

Antecedentes

Rivera SAC se fundó en Perú el año 2008 para brindar servicios de reparación, mantenimiento y “overhaul”1 de equipos de minería subterránea. Los equipo podían ser cargadores de bajo perfil (Scoops), camiones de bajo perfil (Dumpers), y maquinaria de superficie, como cargadores frontales. Contando con la experiencia mecánica del Sr. Hamnlicx Rivera Cóndor, la empresa

repara todo tipo de componentes mayores y equipos de la marca Caterpillar. La empresa se caracteriza por trabajar únicamente con esta marca, que es la más conocida en el sector minero, y cuyo uso está extendido en todas las operaciones mineras del país.

De modo particular, el modelo de negocio de la empresa se basa en la adquisición de equipos usados de marca Caterpillar que la empresa repotencia con mucha eficacia. A través del “overhaul” de la maquinaria de segunda mano, consigue rendimientos similares a los de un equipo nuevo.

La ventaja competitiva de la empresa se refleja en los precios de arrendamiento de sus equipos. Para tener una idea de esta ventaja competitiva, un equipo que costaría nuevo en el mercado 500 mil dólares americanos le ha supuesto a la empresa una inversión de sólo 300 mil dólares. Por eso la principal fuente de ingresos de la empresa es el alquiler de equipos para minería subterránea.

La empresa cuenta con un local de 1,200 m2 ubicado en Chorrillos, Lima, donde realiza las reparaciones y el “overhaul” de los equipos. Este local es propiedad del Sr. Gonzalez

En la actualidad, la empresa está presente en dos operaciones mineras: en la mina San Genaro, de la compañía minera Castrovirreyna, y en la mina Yauliyacu, del Grupo Glencore.

Debido al buen desempeño de los equipos y a sus precios competitivos, este año, sus dos clientes le han pedido a la empresa que incremente el nivel de actividad en las operaciones mineras donde está presente. Para atender estos pedidos, necesitaría repotenciar 9 cargadores de bajo perfil (Scoops): 6 para la unidad Yauliyacu y 3 para la unidad San Genaro.

Según el modelo de negocio de la empresa, la adquisición y puesta a punto de estos equipos le supondrían un desembolso de 280 mil dólares americanos por cada uno.

El Sr. Rivera es consciente que esta inversión es elevada para el tamaño de su empresa. De otro lado, el entorno se ha tornado más complicado por la tendencia a la baja de los precios internacionales de los metales en los dos últimos años. Esta situación del sector causa una alarma entre todos los proveedores de servicios mineros: en coyunturas similares, las empresas mineras renegocian los contratos, ajustando los plazos y las tarifas hacia la baja.

El Sr. Rivera también sabe que él no cuenta con recursos personales para hacer un aporte adicional a la empresa, y que tiene presiones de los bancos para el cumplimiento de los plazos de pago de sus préstamos de corto. Si desea incrementar el nivel de actividad, tendría que intentar un financiamiento a cinco años.

Efectúe el análisis desde el punto de vista de un Banco, ¿estaría dispuesto a brindarle este financiamiento?

Se adjuntan los estados financieros de los tres últimos años de la empresa, los respectivos EBITDA y los ratio de EBITDA versus Ventas (Ver Anexo 1). También se adjunta un procedimiento de evaluación que utiliza el EBITDA como indicador financiero (Ver Anexo 2).

Anexo 1

Balances Generales (miles de Nuevos Soles)

Fuente: Estados Financieros proporcionados por la propia empresa

Estado de Pérdidas y Ganancias (Miles de Nuevos Soles)

Fuente: Estados Financieros proporcionados por la propia empresa

Anexo 2

EBITDA como Indicador Financiero

El EBITDA es un indicador de rentabilidad o desempeño. Permite comparar la operación de empresas o industrias aislando los efectos del financiamiento y las decisiones contables sobre activos de largo plazo (depreciación y amortización).

Partiendo del EBITDA se puede analizar el nivel de endeudamiento financiero y la capacidad de pago histórica de la empresa. Con esto, es posible observar si la gestión del negocio es adecuada a las decisiones de financiamiento ejecutadas.

Para ello es necesario calcular el nivel de deuda financiera (FD) versus el EBITDA anual. De este modo, es posible saber cuántas veces el EBITDA la empresa está apalancada. Un indicador estándar está en el rango: 4.0x – 5.0x.

Un segundo indicador del riesgo financiero de una empresa es definido por la capacidad de pago versus los compromisos de largo plazo. Para ello, se calcula la porción corriente de la deuda de largo plazo (PCDLP, o CPLTD por sus siglas en inglés) más los gastos financieros anuales versus el EBITDA anual. Con este indicador se pretende conocer la capacidad de la rentabilidad o de los flujos de la operación para cumplir con las obligaciones financieras de largo plazo.

DSR= EBITDA anual/(PCDLP + G. Financiero anual)

En la medida que este indicador tiende a 1, la capacidad de la empresa se ajusta al nivel de endeudamiento. Si está por debajo de 1, el EBITDA de la empresa no es suficiente para cumplir con los compromisos adquiridos.

Con ambos indicadores se puede definir el nivel de riesgo financiero; y a partir de allí, definir si es adecuado incrementar la deuda de largo plazo, como una fuente de recursos permanentes.

La figura 1 muestra la matriz de comparación entre el DSR y el FD/EBITDA

Matriz FD/EBITDA vs. DSR

DSR

Una vez calculado el riesgo financiero, se puede incluir en el análisis el riesgo del sector o del negocio.

La figura 2 muestra la matriz de riesgo del sector y riesgo financiero.

Figura 2

Matriz Riesgo del Sector vs. Riesgo Financiero

Las limitaciones del EBITDA como indicador financiero están relacionadas a:

(i) No considera los cambios en el capital de trabajo.

(ii) Puede generar confusión si se pretende utilizar como un indicador de liquidez.

(iii) En sí solo, es una medida inadecuada de la valorización de una empresa: no considera el nivel de endeudamiento ni los activos no operativos.

(iv) No es equivalente al concepto de fondo generado por la operación.

Además, el EBITDA no es una medida

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