CASO: TRANSPORTES LATINOAMERICANOS SAA (80)

Introducción

La Municipalidad de una importante ciudad latinoamericana con el fin de mejorar su sistema de transporte público, va a otorgar en concesión el servicio de transporte urbano de una de las rutas más importantes de la ciudad¹. Dependiendo del nivel de tráfico esperado la concesión puede ser auto sostenible (superavitaria) ó cofinanciada (deficitaria)². 

Para que la concesión sea exitosa y bancable (financiable), tanto el concesionario como los financistas requerirán estimar por anticipado los flujos de caja a generarse durante el plazo de concesión. Esto con el fin de determinar si el flujo resulta en un proyecto rentable y si permite pagar la deuda en un plazo menor al plazo de concesión y con una holgura de caja razonable.

Los accionistas de la empresa Transportes Latinoamericanos SAA (Translatino), empresa que goza de una amplia experiencia en la operación de este tipo de servicios en importantes ciudades de Latinoamérica, desea evaluar esta oportunidad de negocio participando en el concurso a realizarse próximamente.

De las características y requisitos de la concesión

El concesionario tendrá la obligación de invertir en 25 estaciones o paraderos. En cada una de las respectivas estaciones se deberá instalar el correspondiente mobiliario que brinde un mínimo de comodidad a los usuarios del servicio, de acuerdo a un mínimo nivel o índice de serviciabilidad ó parámetros de servicio que se señalaran en las bases del concurso y en el contrato de concesión. Asimismo, en cada estación se deberán colocar cajeros automáticos de cobro y venta de tarjetas de pago.

El plazo de la concesión será de 20 años renovable automáticamente por 20 años más cada vez si la empresa cumple con los diferentes requisitos requeridos por el concedente, como por ejemplo cumplir con los índices mínimos de serviciabilidad a los usuarios. Los activos revertirán automáticamente a la Municipalidad una vez concluya el plazo de concesión.

Asimismo, el concesionario se obliga con la firma del contrato a realizar dos tipos de mantenimiento a fin de preservar; i) la calidad del servicio requerido, ii) los activos o inversiones realizadas, iii) la higiene y limpieza de las estaciones y de las unidades de transporte, iv) el buen funcionamiento de las unidades de transporte a fin de minimizar el impacto en el medio ambiente, etc. Para este fin realizara mantenimiento rutinario o continuo todos los años y mantenimiento periódico cada 05 años.

En cuanto a los ingresos del concesionario, estos se explicaran básicamente por el pasaje unitario³ y el número de usuarios. Los costos de operación se explican básicamente por el combustible, los gastos administrativos y generales y por los gastos en mantenimiento. En el escenario esperado se estima que la concesión será auto sostenible o superavitaria. Con respecto a la bancabilidad de la concesión, el concesionario a fin de llevarla a cabo deberá contar con las fuentes de financiamiento aprobadas y adecuadas al proyecto. La estructuración financiera implica que el concesionario estará conformado por una sociedad que tendrá como propósito exclusivo la realización de las actividades y operaciones circunscritas exclusivamente a la concesión. Dicha sociedad deberá reunir los requisitos necesarios para llevar a cabo el proyecto de acuerdo a lo que se estipulara en el concurso y en el contrato de concesión⁴.

De las inversiones, ingresos y costos del proyecto

La ruta deberá ser atendida con 30 buses, los mismos que se espera tengan una ocupación promedio de 30 pasajeros siendo su capacidad máxima de 65 pasajeros. La ruta consiste en 60 Km y se estima que el usuario promedio viaje 20 Km cada vez que toma el bus. Se espera que la ocupación promedio de pasajeros crezca a una tasa anual de 1%. Asimismo se deberá invertir en un mínimo 25 estaciones.

El precio unitario a presentar en el concurso por parte de la empresa es de US$ 0.450 (el máximo permitido en las bases será de US$ 0.60). Se permitirá ajustar los mismos anualmente a razón del 1%. Cada ómnibus hará 4 viajes diarios (un viaje está constituido por dos recorridos; uno de ida y el otro de vuelta). El costo por consumo de combustible por viaje se estima ascenderá a US$ 12 por ómnibus. Así también se espera que el precio del combustible se incremente a una tasa del 3% anual⁵. Los costos de mantenimiento rutinario cada año serán de $80,000 y los de mantenimiento periódico serán de $15,000 cada 2.5 años por ómnibus; es decir, a la mitad de su vida útil económica. Estos costos se espera que se incrementen 2% cada año.

La inversión por ómnibus asciende a US$ 150,000. Asimismo, la inversión en cada estación ascenderá US$35,000. Las inversiones comprenden básicamente lo siguiente: i) Infraestructura (US$ 15,000); ii) Cajeros/Boleteros Automáticos (US$ 15,000) y Muebles (US$ 5,000)⁶. Los gastos administrativos y generales de la empresa ascenderían a $70,000 mensuales ajustables en un 3% por año.

Los buses tienen una vida útil económica de 05 años⁷, al término de los cuales se espera que tengan un valor comercial o de mercado de US$ 30,000. La infraestructura correspondiente a las estaciones tiene una depreciación económica de 5% cada año (luego de tal plazo se les da de baja).

Los Cajeros Automáticos tienen una vida útil económica de 08 años luego de los cuales su valor comercial o de mercado es despreciable⁸. En cuanto a los muebles y enseres se asume que su vida útil económica es igual a la tributaria con un valor comercial o de mercado de US$ 5,000 por estación. En cuanto a la estimación del capital de trabajo se estima que la empresa deberá tener los suficientes recursos para capital de trabajo a fin de tener la siguiente inversión: i) Gastos administrativos y generales de la empresa: para 45 días, ii) Adquisición de boletos (1% del pasaje): para 30, iii) Combustible: para 30 días y iv) mantenimiento: para 45 días.

Toda la información anterior ha sido estimada teniendo en cuenta la experiencia del grupo empresarial en otras ciudades latinoamericanas, y a un estudio de mercado y diferentes asesorías legales y financieras contratas las mismas que ascendieron a US$ 120,000.

La empresa ha conseguido un préstamo bancario sindicado a un costo de deuda de 9% anual (Kd = 8.75%)⁹. Asimismo, el costo de capital de los accionistas se estimara con un Boa = 0.4, Rf = 5.5%, Rm – Rf = 7.5% y Riesgo País de 2.5% (Datos suministrados por la matriz). La estructura financiera inicial del proyecto es de 1.5 (D/K = 60/40).

El préstamo goza de los siguientes términos: i) Tasa = 8.00%, ii) Plazo: 10 años, iii) sin periodo de gracia y iv) cuotas iguales anuales¹⁰.

Se desea evaluar el proyecto mediante dos supuesto: i) asumiendo que es una oportunidad de negocio totalmente privado (no hay contrato de concesión)¹¹ y ii) en el plazo de la concesión (en este caso al final del año 20 los activos revierten al estado).

IMPORTANTE:

1. Método privado – no concesionado; liquido el proyecto al final todo se cobra y se vende todo; es decir se liquida al final del periodo del proyecto.
2. PERPETUIDADES – flujos al infinito (para periodos mayores a 30 años el VAN tiene valores muy cercanos al VAN de 10 años.
3. CONCECIONADO; todos los activos se revierten al dueño, es decir no se liquidan al final del periodo del proyecto.(*) capital de trabajo positivo es cuando se reducen los inventarios por optimización de un ERP; en otras palabras utilizas menos dinero para tus operaciones.(*) préstamo puente es cuando el monto es alto varios bancos se juntan para poner el dinero y el cliente no tiene penalidad por pagar antes de tiempo el préstamo.

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[1] Dicha ruta significa usar una pista preparada exclusivamente para dicho fin, la misma que cruza toda la ciudad de Norte a Sur.

[2] Cofinanciada implica por ejemplo que la institución (estado) asegure un ingreso mínimo al concesionario (ingreso mínimo garantizado), mientras que auto sostenible significa en este caso que los ingresos por pasajes sean suficientes para asegurar al concesionario recuperar la inversión y obtener la rentabilidad esperada de acuerdo al riesgo asumido.

[3] El precio unitario por pasaje será único e independiente de donde se tomen los buses y donde se bajen los usuarios.

[4]Por ejemplo la sociedad deberá tener un determinado capital humano, experiencia operando este tipo de negocios, capital mínimo, etc.

[5] El combustible a utilizar será el gas natural.

[6] Según la Ley del Impuesto a la Renta (LIR) los inmuebles se deprecian a una tasa anual de 3%, los ordenadores o equipos de procesamiento de datos a una tasa de 20% anual y los muebles y enseres a una tasa del 10% anual. Asimismo, las unidades de transporte se deprecian en 05 años.

[7] En este caso la vida útil económica se define por razones normativas: el concedente requiere que los buses sean reemplazados cada 05 años.

[8] Por la dificultad de su venta, se asume que en cualquier momento su valor de reventa es cero.

[9] Cuando la empresa demuestre su capacidad de generar flujos de caja futuros estima colocar bonos titulizados a una menor tasa de interés y pre cancelar el préstamo sindicado puente.

[10] Por simplicidad se asume que las cuotas son anuales (lo usual es que tengan una periodicidad mensual, trimestral o semestral).

[11] Equivale a un escenario donde el contrato se renovara automáticamente ves tras ves.

 

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