MINICASO: LA ADQUISICIÓN EMPRESARIAL APALANCADADE CHEEK PRODUCTS, INC. (268)

Cheek Products, Inc., fue fundada hace 53 años por Joe Cheek. Originalmente se dedicaba a la venta de alimentos ligeros como papas fritas y galletas saladas. A través de algunas adquisiciones, la compañía ha crecido hasta convertirse en un conglomerado con divisiones mayores en la industria de alimentos ligeros, sistemas de seguridad para el hogar, cosméticos y plásticos. Además, la empresa tiene varias divisiones más pequeñas. En años recientes, ha tenido un desempeño deficiente, pero su administración no parece estar persiguiendo de manera activa oportunidades para mejorar las operaciones (y el precio de las acciones).

Meg Whalen es una analista financiera que se ha especializado en identificar blancos potenciales para adquisiciones empresariales. Ella cree que en Cheek Products se necesitan dos cambios mayores. Primero, considera que la empresa se encontraría mejor si vendiera varias divisiones y se concentrara en sus habilidades fundamentales para producir alimentos ligeros y sistemas de seguridad para el hogar. Segundo, la empresa está totalmente financiada con capital. Debido a que los flujos de efectivo de la compañía son relativamente uniformes, Meg considera que la razón de deuda a capital debería ser por lo menos de 0.25. Piensa que estos cambios mejorarían de manera significativa la riqueza de los accionistas, pero también que los actuales consejo de administración y administración de la empresa quizá no lleven a cabo las acciones necesarias. Como resultado de ello, Meg considera que la compañía es buena candidata para una adquisición empresarial apalancada.

Una adquisición empresarial apalancada es la adquisición de una compañía pública o privada por parte de un pequeño grupo de inversionistas. Por lo general, una adquisición de este tipo se financia sobre todo con deuda. Los nuevos accionistas pagarán los altos cargos de intereses y de principal con efectivo proveniente de las operaciones y/o ventas de activos. De ordinario, los accionistas esperan revertir la adquisición en un término de tres a siete años mediante una oferta pública o la venta de la compañía a otra empresa. Por lo tanto, es probable que una adquisición empresarial sea exitosa sólo si la empresa genera suficiente efectivo para pagar el servicio de la deuda en los primeros años y si es atractiva para otros compradores algunos años después.

Meg ha sugerido la adquisición apalancada potencial a sus socios, Ben Feller y Brenton Flynn. Beny Brenton le han pedido a Meg que proporcione proyecciones de los flujos de efectivo de las compañías. Ella ha proporcionado las siguientes estimaciones (en millones):

Al final de cinco años, Meg estima que la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo será de 3.5%anual. Los gastos de capital se concentrarán en los nuevos proyectos y en el reemplazo del equipo obsoleto. Además, la empresa realizaría un flujo de efectivo de la venta de varias divisiones. Aun cuando la compañía vendiera estas divisiones, las ventas generales deben aumentar debido a un esfuerzo más concentrado de las  divisiones restantes.

Después de estudiar los estados financieros de la empresa y diversos escenarios proforma, Ben y Brenton consideran que dentro de cinco años podrán vender la compañía a otra parte o volver a convertirla en una empresa que cotiza  en bolsa. También están conscientes de que tendrán que solicitar en préstamo un monto considerable para pagar el precio de la compra. Si se lleva a cabo la adquisición empresarial, los pagos de intereses de la deuda de cada uno de los  cinco años siguientes serán éstos (en millones).

La compañía tiene actualmente un rendimiento requerido de los activos de 14%. Debido al alto nivel de deuda, la deuda producirá un rendimiento al vencimiento de 12.5% durante los cinco años siguientes. Cuando la deuda se refinancie dentro de  cinco años, consideran que el nuevo rendimiento al vencimiento será de 8%. En la actualidad, CPI tiene 167 millones de acciones en circulación que se venden en 53 dólares cada una. La tasa tributaria corporativa es de 40%. Si  Meg, Ben y Brenton deciden llevar a cabo la LBO, ¿cuál es la  máxima cantidad que deberían ofrecer por acción?

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