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CASO COMPAÑÍA DE ACEROS INDUSTRIALESCASO COMPAÑÍA DE ACEROS INDUSTRIALES
(Un caso de análisis de proyectos de inversión)
I. OBJETIVO
La resolución de este caso nos permitirá evaluar un proyecto de inversión y profundizaren algunos conceptos fundamentales como son los flujos de caja totales y los flujos decaja diferenciales, las consecuencias que esto tendrá en el VAN y la TIR y el análisis desensibilidad. En este caso no abordaremos otros aspectos como los de tipo estratégico,presentes en toda decisión importante de inversión, pero que exceden el propósito de este programa.
2. CASO COMPAÑÍA DE ACEROS ESPECIALES S. A. (CAESA)
Compañía de Aceros Especiales S. A. (CAESA), empresa fundada en 1959, se dedica ala producción y comercialización de aceros especiales. Los ingresos de explotación deCAESA crecieron rápidamente hasta fines de la década del sesenta, período en el quelos cambios ocurridos en el sector comenzaron a afectar a la rentabilidad de la empresa.
La crisis, y las medidas correctivas
A principios de los años setenta, comenzó a tener efectos sobre el negocio de CAESA elaumento de competidores que se había producido durante la década anterior. Lacompetencia y la disminución de la demanda como consecuencia de la aparición deproductos sustitutivos hicieron descender notablemente durante esta década los márgenes de la empresa.
Los pobres resultados llevaron a los directivos de la compañía a plantearse seriamente lamodernización de la empresa, Durante la década de los ochenta, la empresa llevó a cabodiversos programas de renovación tanto de su proceso productivo como de su estructura.
Como consecuencia de la renovación realizada, los beneficios de CAESA crecieronentre los años 1985 y 1990. El consumo anual de electricidad durante este período fuebastante estable, situándose alrededor de 9.300.000 kilowatios-hora.
La oferta de ELENORSA
En octubre de 1991, Electricidad del Norte S. A. (ELENCRSA) ofreció a CAESA elsuministro de la energía que ésta necesitaba para sus operaciones. El equipo generadorde ELENORSA era mas nuevo y mas eficiente que el de CAESA.
El precio de venta ofertado por ELENORSA, al cual entregaría la energía, era de cincocentavos de dólar por kilowatio-hora. En el contrato, ELENORSA incluiría la exigenciade tener un consumo mínimo de 8.000.000 de kilowatios-hora al año por parte deCAESA y estaría en condiciones de suministrar hasta 18.000.000 kilowatios-horaanuales, El contrato se extendería por un período de veinte años.
Si CAESA aceptaba el contrato, la producción total de ELENORSA aumentaría en un10%, lo cual tendría un efecto positivo sobre el costo unitario de producción deELENORSA haciéndolo disminuir ligeramente.
Consecuencias del contrato para CAESA
Si CAESA aceptaba este ofrecimiento, podría cerrar y, vender su propia central. Seestimaba que las instalaciones podrían venderse actualmente en unos seiscientos mildólares. El valor contable de las mismas era de un millón de dólares. La vida media delos generadores de CAESA había sido de unos veinte años. El departamento deingeniería calculaba que el equipo actualmente en uso podía dar servicio,satisfactoriamente, por lo menos durante diez años más, al término de los cuales seríanecesario proceder a una detallada reparación que costaría 1,5 millones de dólares y queprolongaría la vida del equipo por otros diez años. De acuerdo con la normativa fiscaldel momento, este de tipo reparaciones se podría amortizar en forma uniforme en diez años.
Si la central actual se vendía, CAESA consideraba que, atendiendo al magníficohistorial con que contaba, el supervisor de la central podría ser trasladado a otrodepartamento de la empresa en el que pronto se necesitarían los servicios de un nuevosupervisor. El traslado se efectuaría manteniendo las mismas condiciones salariales quetenía actualmente. Por otro lado, si el nuevo supervisor se contratase externamente,costaría a la empresa cincuenta mil dólares al año. En relación al resto de la plantillaactual de la central, en el caso de que se decidiera su liquidación, CAESA no renovaríael contrato laboral de los otros empleados.
Según, la oferta en cuestión, la energía a consumir por CAESA sería transportada desdela central de ELENORSA a una nueva subestación que CAESA tendría que construirpara poder convertir en ella la corriente alterna en continua. El costo de construcción dela subestación ascendería a cuatro millones de dólares, pudiendo ésta dar serviciodurante 20 años. Al término de este período, se preveía que la subestación no tendría valor alguno1. Según los ingenieros de ELENORSA la nueva subestación tendría quesoportar gastos de explotación que podían estimarse en doscientos mil dólares por año,a cargo de CAESA. En relación a esta estimación, los ingenieros de CAESA manifestaron su completo acuerdo.
El costo actual con que CAESA producía en sus propias instalaciones los 9,3 millonesde kilowatios-hora anualmente era de 1,54 millones de dólares, descompuesto, porconceptos, de la siguiente forma:
Carbón (costo variable) 670 mil
Costos fijos directos2 distintos de materia prima,impuestos, supervisión y amortización 700 mil
Sueldo del supervisor 70 mil
Amortización 100 mil
El director general de CAESA señaló que la rentabilidad mínima que la empresa exigíaa estas decisiones de inversión era del 14% después de impuestos (la tasa de impuestosera del 35% aproximadamente).
Preguntas
1. Calcular los flujos relevantes que afectan a la posible (decisión de comprar los 9,3 millones de Kw.-hora/año a ELENORSA (dejando de producirlos en CAESA).
2. Calcular el VAN al 14% de la decisión de comprar los 9,3 millones de Kw.-hora/añoa ELENORSA (dejando de producirlos en CAESA).
3. Suponiendo un consumo constante de 9,3 millones de Kw.-hora/año, ¿para qué preciopor Kw.-hora es indiferente comprar a ELENORSA o fabricar en CAESA?
4. Suponiendo un precio por Kwh. de cinco centavos, ¿para qué consumo anual de Kw.-hora es indiferente comprar a ELENORSA o fabricar en CAESA?
Solución en excel dinámico
(1) Las disposiciones fiscales del momento permiten amortizar esta nueva construcción alo largo de los veinte anos por el método uniforme.
(2) Incluye los salarios actuales de los empleados de la central distintos al supervisor.
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