Caso: Industrias de Alimentos Nakamura S.A.A. Julio 2022 V3 (556)

Julián Romero, gerente de operaciones de Alimentos Integrados NAKAMURA, tenía por encargo del directorio recolectar, levantar, analizar y evaluar la información requerida para la implementación de la nueva línea de producción de alimentos concentrados para cerdos.

Alimentos Nakamura, fue creado en 1965, en la zona industrial de Lima. El giro principal de negocio es la fabricación y comercialización de productos para aves (pollos y pavos). El actual directorio, tomando como base la información proporcionada por los estudios de investigación de mercado cualitativo y cuantitativo realizados en el Perú, Bolivia y Ecuador, ha estimado que incursionando en el mercado de granjas porcinas e implementando una nueva línea de producción, se podría lograr un incremento adicional a las ventas actuales de la empresa, en un importe equivalente a US$6.000.000,00 en el primer año. Los costos de los productos vendidos (costo de ventas) se estiman en 45% de las ventas, mientras que los gastos de administración y de ventas, representan el 8% y 7% respectivamente. (Tanto en los porcentajes estimados de los costos de los productos vendidos, gastos de administración y ventas no incluye la depreciación)

Para lograr el nivel de ventas incremental estimado, el área de operaciones, ha presupuestado un desembolso inicial de US$7.000.000,00, para la adquisición de activos y capital de trabajo, según detalle que se presenta a continuación:

Dado que se esta proyectando un crecimiento de las ventas del 3% (con respecto al año anterior), para los próximos cinco años, será necesario que se realicen inversiones adicionales en capital de trabajo (materias primas, insumos, mano de obra, gastos generales, inventarios, cuentas por cobrar, etc.) de US$65.000,00, US$45.000,00 y US$35.000,00 a los inicios de los años 2, 3 y 4.

Inversiones adicionales en equipos se deben realizar a inicios del tercer año por la suma de US$120.000,00 (precio de venta) los mismos que deben ser cubiertos con la caja que genere el proyecto.

De acuerdo a las normas de la oficina de recaudación tributaria, las maquinarias, equipos y activos intangibles, deben ser depreciadas y/o amortizados con la metodología “línea recta” en un período no mayor a cinco años, mientras que las construcciones nuevas a 20 años.

Los activos financiados con arrendamiento financiero (leasing) deben ser depreciados de acuerdo a la duración del contrato del crédito.

Parte de la inversión inicial podría ser financiada con un préstamo de un banco local por US$1.000.000,00 por un periodo de tres años con cuotas semestrales, a una tasa efectiva anual (TEA) de 12% para el primer año y una TEA del 11% para los años restantes. Se espera negociar un período de gracia total “periodo diferido” y dos períodos de gracia normal “servicio de la deuda”. A cada cuota se le cargará $125,40 por concepto de gastos administrativos, portes y otros.

Se emitirán bonos corporativos, por la suma de US$2.000.000,00. Cada bono puede ser vendido a un valor nominal (M) de US$20.000,00, ofrecerán un interés por cupón (I) equivalente a una TEA del 5,00%, que se abonarán semestralmente durante dos años. Se espera que los bonos se coticen (Bo) al 100,1/5% de su valor nominal. Los gastos de estructuración de la operación es del 0,30%, colocación 0,20% y flotación (BVL, Superintendencia del Mercado de Valores, etc.) 0,18% del valor de cotización.

La maquinaria de la línea de empaque valorizada en US$1.200.000,00 (valor venta), será financiada con un arrendamiento financiero (leasing) a tres años, con cuotas semestrales; se espera negociar dos períodos de gracia total (diferido), a una TEA del 10,5%. La empresa que otorgará el arrendamiento financiero carga la suma de US$75,60 por cuota y un valor de recompra del orden del 2% del valor del bien.

El saldo se financiará con las ganancias retenidas del ejercicio económico del año anterior.

El rendimiento promedio de los últimos 10 años de los bonos del tesoro norteamericano (T-Bond 10y) es del 3,22%, mientras que el rendimiento promedio anual de la Bolsa de Valores New York de acuerdo al índice Standard & Poor´s 500, es 8,65%. La empresa muestra un beta promedio de los últimos cinco años de 0,98 y el riesgo país es del 1,76%

a. Calcular el costo promedio de la deuda
b. Calcular el Ks (costo de oportunidad del patrimonio) por el modelo del Capital Asset Pricing Model (CAPM)
c. Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC).
d. Elaborar la proyección del Flujo de Caja Libre para los próximos cinco años
e. Calcular el Valor Actual Neto (VAN)
f. Tasa Interna de Retorno (TIR), Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
g. Periodo de recuperación “Payback” del proyecto
h. Índice de Rentabilidad
i. Anualidad Equivalente

Se pide:

1. De sus conclusiones acerca del caso
2. Suponga que el riesgo país subió a 4.5, el proyecto ¿es rentable o no?
3. Asuma que las ventas en lugar de crecer, disminuyen cada año en un 5%, el proyecto ¿es rentable o no?
4. ¿Cuáles son los estudios que complementarían a este análisis para hacer más confiable la inversión?

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