Caso: La Valorización de Peruvian Tires – (557)

Introducción

A inicios del verano de 2011, José Perez recibió la visita de John Weimann, quien representa a la empresa Suntires Inc. cuyo rubro principal es la producción y comercialización de neumáticos, quien se mostraba muy interesado en adquirir una participación importante de la empresa (1). José, quien no había pensado en vender su participación en la empresa, considero que era una interesante oportunidad: “…bueno…al final todo depende del precio”.

Tal como se acordó previamente, la empresa auditora contratada por Weimann, que posteriormente realizaría el Due Dilligence si las negociaciones iban bien, solicito información contable y financiera para realizar la valorización de Peruvian Tires. Dos semanas después John ofreció pagar USD 90 millones en efectivo por el total de la participación (65%) que Perez posee en la empresa, la misma que fundó con sus mejores amigos hace 20 años, quienes al día de hoy tienen una participación de 15%. Los otros accionistas son pequeños inversionistas, ejecutivos y trabajadores quienes poseen el 20% restante (2).

Peruvian Tires es el líder indiscutible del mercado nacional en la producción y comercialización de neumáticos, además de representar a importantes marcas extranjeras. Suntires tiene operaciones en varios países sudamericanos (a excepción de Venezuela) y está muy interesado en entrar al mercado peruano.

José Perez, luego de recibir la oferta, decidió contratar a una empresa consultora a fin de que le ayude en la transacción. Los consultores han solicitado información comercial, operativa y financiera de la empresa. Entre la información financiera solicitada se tiene los Informes Financieros Auditados (3) y proyecciones económicas y financieras.

El mercado

El crecimiento de la venta de vehículos nuevos en los últimos 7 años ha sido excepcional, en promedio 20% por año, pese a los efectos de la crisis sub prime de 2008 el mercado local no se ha visto afectado considerablemente (4). Este dinamismo se ha transmitido también a todas las actividades vinculadas a la industria automotriz, como la producción y comercialización de neumáticos, el mismo que ha experimentado un crecimiento de un 15% anual en promedio. En ese sentido las proyecciones de crecimiento de ventas de la Dirección son conservadoras. La cifras proyectas se recogen en la Tabla 1.

Tabla 1 Ventas Proyectadas Plantas Existentes (USD ,000)

Modernización y expansión

El crecimiento sostenido de los últimos años y la creciente demanda por automóviles motivo que la Dirección de la empresa revise sus estimados de crecimiento y encargue la elaboración de un estudio que permita aprovechar las oportunidades de crecimiento. Como resultado del estudio se elaboró el Plan de Modernización y Expansión, el mismo que contempla una serie de mejoras a la infraestructura productiva, de soporte administrativo (implementación) y la reposición de equipo existente. Al termino del proyecto se espera el valor residual de los activos existentes sea despreciable. La Tabla 2 resumen los principales ítems en los cuales se invertirá para modernizar la infraestructura existente.

Tabla 2 Proyección de Inversiones: Depreciación y Amortizaciones de Activos Existentes (USD ,000)

De otro lado, en el Plan también se considera la realización de inversiones al interior del país (Tabla 3), lugares en los cuales Peruvian Tires podría captar una importante cuota de mercado, el cual comprende una inversión de USD 5.82 millones (USD 2.51 millones destinado a la modernización de la planta de Trujillo y USD 3.31 millones a la construcción de una Planta en Arequipa (5)). En la misma tabla se señala la vida útil económica y tributaria de los activos.

Tabla 3 Plan de inversiones en locales nuevos (USD ,000)

(*) El terreno en Trujillo se había adquirido en los años previos.

Al término del proyecto, se espera que el valor residual del equipamiento y unidades móviles sean equivalentes al 20% de su valor de adquisición. El resto de los activos se les dará de baja.

Se espera que la implementación del Plan de Modernización y Ampliación redunde en un beneficio creciente a mediano plazo en el desempeño económico de la empresa, siendo el impacto en las ventas el mostrado en la Tabla 4.

Tabla 4 Ventas Proyectadas Incrementales de Nuevos Locales (USD ,000)

Análisis de cuentas

Se tienen US$ 10 millones de Cuentas por Cobrar a Accionistas. Este es un préstamo hecho por la empresa a los accionistas hacer 01 año, los mismos que fueron depositados en una cuneta bancaria como garantía a favor de la empresa. Contra dicha garantía la empresa tomo deuda por el mismo monto, deuda que es parte de la cuenta Obligaciones Financieras.

Costo de capital

Peruvian Tires no cotiza en bolsa. Para el cálculo del costo de oportunidad del accionista se aplicará el CAPM, tomando como principal insumo el beta desapalancado de un grupo de empresas comparables de Estados Unidos, el mismo que es de 0.9. El rendimiento de los bonos del Tesoro Norteamericano a 30 años el día de hoy es de 3%, la prima de riesgo de mercado es de 5.38%, y el spread de los bonos soberanos del tesoro peruano con referencia a los de Estados Unidos es de 1.41%.

Por otro lado, la empresa esta afecta a una tasa de impuesto a la renta de 30% y a una participación de trabajadores del 10%. La razón deuda capital objetivo de la empresa es de 1.

(1) Suntires había contratado a una importante empresa Auditora y Consultora del medio para que le recomiende que empresa comprar. Peruvian Tires es la principal opción por cuanto tiene la mayor participación en el mercado interno de neumáticos.

(2) En el acuerdo o pacto de accionistas se había estipulado el Tag-along y Drag-along.

(3) Ver anexos 1 y 2.

(4) Durante la crisis sub-prime se incrementó las importaciones y venta interna de SUV (Camionetas).

(5) El terreno de Trujillo se adquirió hace varios años y es propiedad de la empresa.

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