CASO: MAG ADUANAS SAA: EMISIÓN DE BONOS PARA FINANCIAR CRECIMIENTO (282)

Introducción

La apertura comercial, financiera y económica experimentada por el país durante los últimos años, aunada a la globalización mundial había impulsado el comercio y las finanzas internacionales. Respecto del comercio internacional, éste se había desarrollado acompañado de los sistemas marítimos de transporte en todo el mundo debido a su mayor capacidad de carga. Asimismo, el comercio internacional estaba mejorando el nivel de vida de los habitantes de los países al contribuir a que se especialicen en fabricar y comercializar los productos para los cuales cuenta con ventajas comparativas o competitivas y compren aquellos productos de otros países en los cuales éstos tienen dichas ventajas.

El Perú no era ajeno a esta situación, pues el crecimiento económico de los últimos años se debe en parte a la apertura comercial y al incremento del comercio internacional.  Las exportaciones más las importaciones como porcentaje del PBI se habían incrementado de 20,71% en el año 1990 a 46,95% en el año 2008.  Este crecimiento había sido posible en parte (especialmente en los últimos cinco años), a un contexto de términos de intercambio favorables y de gran dinamismo del comercio mundial.

La Corporación MAG Aduanas SAA es un operador logístico verticalmente integrado orientado al comercio exterior que había sabido aprovechar estas oportunidades. Se inicio como agencia de aduanas en el año 1985 y desde allí ha experimentado un interesante crecimiento.

Tal como se puede apreciar en la Figura 1, tiene cuatro unidades de negocio lo que le permite ser una empresa muy competitiva (actualmente es la líder en costos) al aprovechar economías de escala y de diversificación ó de ámbito. Asimismo, ser un operador logístico integrado le permite realizar ventas cruzadas y reducir los costos de transacción de sus clientes.

Particularmente se aprovechan economías de escala y de ámbito ó de diversificación debido a que se comparten recursos y actividades con su estructura organizacional: i) centralización de la dirección (centro corporativo), ii) compartir funciones de Staff, iii) economías en distribución y/o logística, y iv) activos y actividades de producción comunes.  Asimismo, se tienen recursos intangibles para compartir, gracias a la experiencia en los negocios existentes: i) posicionamiento de un buen servicio a precios competitivos, ii) años de experiencia en el mercado con cartera de clientes fidelizados por relaciones de largo plazo y de confianza, iii) reputación, iv) posicionamiento de la marca “MAG Aduanas”, etc.

FINANCIAMIENTO DEL CRECIMIENTO

Aunque a partir del mediados del año 2008 el sector se había resentido como resultado de la crisis financiera mundial (crisis de las hipotecas sub-prime); no obstante, en la actualidad (Octubre de 2009) ya se siente y vislumbra una pronta recuperación. La empresa esperaba y tenía como parte importante de su plan estratégico invertir en ampliaciones de los diferentes tipos de terminales de almacenamiento y depósitos. Con respecto a la actual coyuntura su Gerente general manifestaba lo siguiente:

“Nuestro plan de inversiones no está en función de la coyuntura que nos toca vivir. Nuestro negocio es a largo plazo y nuestras inversiones obedecen a un plan también a  largo plazo”

A fin  de financiar su crecimiento la empresa planifico hacer una emisión y colocación de bonos. Inicialmente realizaron un “Shadow Rating” con una de las principales empresa clasificadores de riesgo[1], la misma que le comunico que podrían tener una colocación exitosa solamente con Bonos Corporativos gracias a la solvencia financiera de la empresa y a sus expectativas de crecimiento, no necesitando estructuraciones más complejas como la de los Bonos Titulizados. Se esperaba una clasificación AA+. El costo del “SR” ascendió a US$ 6,000.00.

DE LA SUBASTA, COLOCACION Y EMISION DE LOS BONOS

A fines del mes de octubre del año 2009 la empresa, después de todo un proceso de estructuración y promoción de los instrumentos, estaba lista para la colocación de los bonos corporativos pertenecientes a su primera y única emisión. Las ofertas se recibirían desde las 9:00am a 01:00pm del 29 de Octubre (fecha de colocación) en las oficinas de la SAB contratada para tal fin. La emisión se realizaría al día siguiente de la colocación. Los pagos semestrales se realizarían los días 30 de cada mes de Abril y Octubre (pagos semestrales)[2].

Los bonos serian colocados a la par y la Tasa de Interés Nominal (Tasa Cupón) a pagar seria determinada mediante subasta holandesa:

1. Monto: US$ 10,000,000.00 (diez millones y 00/100 dólares de los Estados Unidos de Norteamérica).
2. Número de valores a emitir: 10,000 bonos.
3. Tasa de Interés nominal anual (Tasa Cupón): a subastar mediante subasta holandesa.
4. Precio de colocación: a la par.
5. Periodicidad: Semestral.
6. Tipo de Bono: Bullet (El nominal se amortiza la final y los intereses / cupones se pagan según la periodicidad).
7. Plazo: 05 años.
8. Días: 30/360
9. Clasificación: AA+
10. Modalidad de subasta: Holandesa (Tasa)

 Las ofertas alcanzadas fueron las siguientes:

DE LOS COSTOS DE LA OPERACION^[3]

Había pasado una semana de la colocación de los bonos y La Gerencia General deseaba saber cuánto había sido el costo de la operación. En ese sentido, el Gerente General había manifestado:

“La verdad que quisiera saber cuál ha sido el costo real de la operación. A lo mejor un “Mediano Plazo” nos habría costado menos. Han sido casi seis meses de arduo trabajo y quisiera además un informe de todos los beneficios de esta operación”

Con respecto a los costos de la operación en el Anexo 1, podemos observar los principales costos y/o gastos incurríos para tal fin.

Determinar:

1. La asignación de bonos entre los diferentes inversionistas y la Tasa Nominal de equilibrio (Tasa Cupón).
2. Los Flujos para los inversionistas y Flujos para la empresa emisora.
3. El costo efectivo de la emisión sin considerar el escudo tributario.
4. Determinar el costo efectivo de la emisión considerando el escudo tributario[4].
5. Cuál es el rendimiento requerido por los inversionistas el día de la colocación.
6. Si al dia siguiente de la colocación, el rendimiento requerido a los bonos se incrementa en  100pbs ¿Cuál es el nuevo precio de los bonos?