CASO: VULCANO (otros datos) (201)

Después de una larga etapa de investigación y desarrollo, Vulcano Tires, Inc., ha creado un nuevo neumático, el SuperTread, y debe decidir si le conviene realizar la inversión necesaria para producirlo y venderlo. El neumático será ideal para los conductores que recorren grandes distancias en climas húmedos y zonas de terracería además de hacerlo en carreteras normales. Hasta este momento, los costos de investigación y desarrollo han alcanzado un total cercano a 9 millones de dólares. SuperTread, se introducirá en el mercado este año y Vulcano Tires espera que permanezca ahí durante cuatro años. Una serie de pruebas de mercado con un costo de 6 millones de dólares han demostrado que existe un mercado significativo para un neumático del tipo de SuperTread.

Como analista financiero de Vulcano Tires, su director  financiero, Harry Markowitz, le ha solicitado que evalué el proyecto SuperTread y le aconseje si debe llevar a cabo la inversión. Excepto por la inversión inicial, que ocurrirá de inmediato, suponga que todos los flujos de efectivo se producirán al final del año.

Al inicio, Vulcano debe invertir 140 millones de dólares en equipo de producción para fabricar SuperTread. Este equipo se puede vender en 56 millones al final de cuatro años. La empresa pretende vender SuperTread en dos mercados distintos:

1. El mercado de productores originales de equipo (OEM): El mercado OEM consiste principalmente en las compañías de automóviles grandes (como General Motors) que compran neumáticos para automóviles nuevos. Se espera que en este mercado el precio unitario de SuperTread sea de 39 dólares. El costo variable de producir cada neumático es de 23 dólares.
2. El mercado de reemplazo: El mercado de reemplazo consiste en todo los neumáticos que se adquieren después de que el automóvil ha salido de la fábrica. Este mercado permite márgenes más altos; Vulcano espera vender cada SuperTread en 56 dólares ahí. Los costos variables son los mismos que en el mercado OEM.

Vulcano tiene la intención de aumentar los precios 1% por arriba de la tasa de inflación. Los costos variables también aumentaran 1% por arriba de la tasa de inflación. Además, el proyecto SuperTread incurrirá en gastos generales de administración y marketing de 27 millones de dólares en el primer año. Se espera que este costo aumente en la tasa de inflación en los años subsiguientes.

La tasa tributaria corporativa de Vulcano es del 30%. Se espera inicialmente que la inflación anual permanezca constante en una tasa de 3.25%. La compañía usa una tasa de descuento de 16.4% para evaluar las decisiones de nuevos productos. Los analistas de la industria automotriz esperan que las fabricas produzcan 5.7 millones de automóviles nuevos este año y que la producción crezca 2.4% al año después de esa fecha. Cada automóvil nuevo requiere cuatro neumáticos (los neumáticos de refacción son más pequeños que los normales y están en una categoría diferente) Vulcano espera que SupeTread capte 10% del mercado OEM.

Los analistas de la industria estiman que el tamaño del mercado de reemplazo de neumáticos sea de 14.5 millones de unidades este año y que crezca 2.4% al año. Vulcano espera que SuperTread capte una participación de mercado de 7.5%.

El programa apropiado de depreciación del equipo es MACRS a siete años (Los porcentajes de depreciación para los años 1, 2, 3 y 4 son 14.29%, 24.49%, 17.49% y 12.49%, respectivamente). El requisito inicial inmediato de capital de trabajo es de 8 millones de dólares. De ahí en adelante, las necesidades de capital de trabajo neto serán de 15% de las ventas.

Pregunta 1

Determinar el VPN del proyecto. ¿Aceptaría el proyecto? Sugerencia: trabajar en términos nominales y tratar de verificar con sus compañeros el valor encontrado del VPN y así evitar arrastrar errores en las siguientes preguntas.

Su director ahora financiero le sugiere realizar un análisis de riesgo del proyecto. Para ello usted decide sensibilizar la tasa de inflación a través de la siguiente relación recursiva:

Donde qt es la inflación para el año t ≥ 1, θ es el factor de autocorrelación, σ es el parámetro de incertidumbre y ɛt ~ N(0;σ) independiente para cada t.

Se determina a través de un estudio econométrico que q0 = 3.00%, σ = 0.20% y θ = 0.8

Observación:

Ahora en vez de utilizar una tasa de inflación de 3.25% para todos los años vamos a simular la inflación de cada año a través de la relación (1).

Pregunta 2

Utilizando, 100,000 réplicas determine intervalos de confianza al 95% para los valores promedio de la inflación en los años 1, 2 y 3. Sugerencia: No es necesario modelar todo el proyecto para esta pregunta (puede utilizar otra hoja de cálculo). Además, los valores esperados teóricos son: q1 = 3.09%, q2 = 3.15%, y q3 = 3.19%. Asimismo, las desviaciones estándar teóricas son: SD(q1) = 2.42%, SD(q2) = 2.85% y SD(q3) = 3.00%; sin embargo, la inflación debe ser considerada un factor de riesgo del proyecto.

Otro parámetro a sensibilizar es la participación de mercado de SuperTread en el mercado OEM. Se asume actualmente en 10% para todo el horizonte del proyecto. Pero, el estudio mas detallado determina que la participación del primer año podría modelarse como una distribución PERT con valor mínimo de 8%, valor mas probable 10% y valor maximo 12% (revisar función = RiskPert). Una vez determinada la participación para el primer año será difícil cambiar la tendencia en el futuro por lo que para los años 2 al 4 la participación en dicho mercado, fOEM,t sería:

Tria representa una distribución triangular y fOEM,1 es el valor observado de la participación en el mercado de OEM el primer año.

En la formulación inicial del proyecto se asumió que el SuperTread lograra capturar una participación de 7.5% en el mercado de reemplazo. Usted considera que la participación en este mercado debe estar de alguna forma relacionada con la participación en el mercado OEM. Si denominamos como fREM;t a la participación en el mercado de reemplazo en el año t entonces:

Donde α representa la elasticidad de la participación en ambos mercados. Se considera α = 1.50, es decir que por cada punto porcentual que la participación en OEM se desvía de su valor esperado, la participación en reemplazo se desviaría 1.50%.

Se asume que el proyecto es financiado con una relación deuda a capital, B/S, igual a cero. Con lo cual el costo de capital accionario sin apalancar seria Ro = 16.44%.

Pregunta 3

Asumiendo Ro = 16.4% se pide determinar un intervalo de confianza para el VPN esperado del proyecto a un nivel de confianza de 95% y ancho de 0.3 millones de dólares. ¿Cuál es el número de réplicas necesario? Incluir y comentar brevemente el histograma generado del VPN y brindar estadísticas como la desviación estándar, moda, asimetría, etc. Comparar sus resultados con el VPN de la Pregunta 1. ¿Qué inputs son los mas importantes al explicar el comportamiento del VPN? Asimismo, se pide estimar la probabilidad que el VPN del proyecto sea negativo a través de un intervalo de confianza al 95% y utilizando el mismo número de réplicas que en el caso del valor esperado del VPN.

Finalmente, se quiere analizar el impacto del apalancamiento en el valor esperado del VPN y la probabilidad de rechazar el proyecto. La tasa libre de riesgo es Rf = 1.44%, el beta desapalancado es 1.5 y la prima de riesgo de mercado igual a 10%. Para un nivel de apalancamiento igual a B/S el costo de la deuda, RB, satisface:

Siguiendo a Damodaran, el costo de capital accionario, Rs, se calcula a travez de la siguiente formula:

Donde T es la tasa impositiva. Se requiere analizar el VPN del proyecto para apalancamientos que van de 0 a 2 en incrementos de 0.25.

Pregunta 4

Para cada nivel de apalancamiento mencionado en el párrafo anterior se quiere determinar un intervalo de confianza para el VPN esperado del proyecto a un nivel de confianza de 95%. Asimismo, se quiere estimar la probabilidad que el VPN del proyecto sea negativo a través de un intervalo de confianza de nivel 95%. En ambos casos utilizar el número de réplicas de la Pregunta 4. Hacer un gráfico con los intervalos de confianza del valor esperado del VPN en función de los ratios B/S considerados. Repetir el grafico para la probabilidad de rechazar el proyecto. Comente brevemente sus resultados y la existencia o no de una estructura de capital óptima.

Solución en excel (abrir con Risk)