EXAMEN FINAL: Valorización de Fusiones y Adquisiciones (355)

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Descripción

Caso: Valorización de Empresa (6 puntos)

Una empresa tiene los siguientes flujos de caja económicos para los próximos 05 años: Año1 = 120. Año 2 = 140, Año 3 = 150, Año 4 = 160 y Año 5 = 180. Se espera que a partir del Año 6 los flujos de caja económicos crezcan perpetuamente a una tasa de 2% (Se puede usar directamente el FCE como estimador de los flujos a generarse perpetuamente en lugar de: FCOperaciones – Depreciación). La Deuda Bancaria a la fecha asciende a 50 y el valor de los bonos emitidos asciende a 120. La Caja y valores negociables son de 20 y 15 respectivamente. Las Cuentas por pagar a proveedores, trabajadores y SUNAT suman 35. Las Cuentas por Cobrar comerciales ascienden a 40. Hay una Cuenta por Cobrar a Accionistas por un préstamo que se les hizo por 30. Tiene 1,000 acciones en circulación. El CPPC es de 10%. ¿Cuál es el valor de la empresa, el valor del patrimonio a valores de mercado para los dueños y el precio teórico de la acción?

Caso: Birdie Golf, Inc. (14 puntos)

Hace 6 meses, Birdie Golf, Inc., entabló conversaciones con Hybrid Golf Company para fusionarse. Después de varias rondas de negociaciones, la oferta que se está analizando es la de un pago al contado de 550 millones de dólares por Hybrid Golf. Las dos compañías tienen nichos de mercado en la industria de los clubes de golf y creen que una fusión dará por resultado sinergias considerables debido a las economías de escala en fabricación y marketing, así como ahorros importantes en los gastos generales y administrativos.

Bryce Bichon, director financiero de Birdie, ha sido fundamental en las negociaciones de la fusión. Bryce ha preparado los siguientes estados financieros pro forma de Hybrid Golf, suponiendo que la fusión se llevará a cabo. Los estados financieros incluyen todos los beneficios de la sinergia de la fusión:

	2008	2009	2010	2011	2012
Ventas	$ 800,000,000	$ 900,000,000	$ 1,000,000,000	$ 1,125,000,000	$ 1,250,000,000
Costos de producción	562,000,000	630,000,000	700,000,000	790,000,000	875,000,000
Depreciación	75,000,000	80,000,000	82,000,000	83,000,000	83,000,000
Otros gastos	80,000,000	90,000,000	100,000,000	113,000,000	125,000,000
UAII	$ 83,000,000	$ 100,000,000	$ 118,000,000	$ 139,000,000	$ 167,000,000
Interés	19,000,000	22,000,000	24,000,000	25,000,000	27,000,000
Utilidad gravable	$ 64,000,000	$ 78,000,000	$ 94,000,000	$ 114,000,000	$ 140,000,000
Impuestos (40%)	25,600,000	31,200,000	37,600,000	45,600,000	56,000,000
Utilidad Neta	$ 38,400,000	$ 46,800,000	$ 56,400,000	$ 68,400,000	$ 84,000,000

Bryce también está consciente de que la división Hybrid Golf requerirá inversiones cada año para continuar con sus operaciones, además de fuentes de financiamiento. La siguiente tabla presenta las inversiones y fuentes de financiamiento que se requieren:

Inversiones
Capital de trabajo neto	$ 20,000,000	$ 25,000,000	$ 25,000,000	$ 30,000,000	$ 30,000,000
Activos fijos	15,000,000	25,000,000	18,000,000	12,000,000	7,000,000
Total	$ 35,000,000	$ 50,000,000	$ 43,000,000	$ 42,000,000	$ 37,000,000

Fuentes de financiamiento
Nueva deuda	$ 35,000,000	$ 16,000,000	$ 16,000,000	$ 15,000,000	$ 12,000,000
Retención de utilidades	–	34,000,000	27,000,000	27,000,000	25,000,000
Total	$ 35,000,000	$ 50,000,000	$ 43,000,000	$ 42,000,000	$ 37,000,000

La administración de Birdie Golf considera que la estructura de capital de Hybrid Golf no es óptima. Si la fusión se lleva a cabo, Hybrid Golf incrementará de inmediato su apalancamiento con una emisión de deuda de 110 millones de dólares, que irá seguida de un pago de dividendos por 150 millones de dólares a Birdie Golf. Esta operación aumentará la razón deuda-capital de Hybrid de .50 a 1.00. Birdie Golf también podrá usar el traslado a los ejercicios fiscales de 2009 y 2010 de una pérdida de 25 millones de dólares en las operaciones anteriores de Hybrid Golf. Se espera que el valor total de Hybrid Golf sea de 900 millones de dólares dentro de 5 años, momento en el cual la compañía tendrá una deuda de 300 millones de dólares.

Las acciones de Birdie Golf se venden en la actualidad a 94 dólares cada una, y la compañía tiene 18 millones de acciones en circulación. Hybrid Golf tiene 8 millones de acciones en circulación. Las dos compañías pueden conseguir préstamos a una tasa de interés de 8%. La tasa libre de riesgo es de 6%, y el rendimiento esperado del mercado es de 13%. Bryce cree que, para Birdie Golf, el costo actual del capital es de 11%. La beta de las acciones de Hybrid Golf en su actual estructura de capital es 1.30.

Bryce le ha pedido que analice los aspectos financieros de la posible fusión. En concreto, le ha pedido que responda las siguientes preguntas:

Suponga que los accionistas de Hybrid aceptan la fusión a un precio de 68.75 dólares por acción. ¿Debe Birdie proceder con la fusión? (2 puntos)
¿Cuál es el precio máximo por acción que Birdie debe estar dispuesta a pagar por Hybrid? (1.5 puntos)
Suponga que Birdie no está dispuesta a pagar al contado por la fusión, pero consideraría un intercambio de acciones. ¿Qué tasa de intercambio haría que los términos de la fusión fueran equivalentes al precio original de 68.75 dólares por acción? (1.5 puntos)
¿Cuál es la tasa de intercambio máxima que Birdie debe estar dispuesta a pagar para llevar a cabo la fusión? (1 punto)

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