CASO: HARINA DE PESCADO (162)

Entre las principales especies que se extraen del mar peruano se encuentran principalmente la anchoveta y, en segundo término, la sardina. Ambos representan el 90% de la biomasa de recursos pesqueros extraídos en las últimas décadas.

Estas características proporcionan una importante ventaja comparativa que se traduce en: faenas de pesca más breves y de menor costo, menor tiempo para el transporte de la pesca capturada a los diferentes puertos, por tal, mayor frescura del producto, y la realización de faenas de pesca en casi la totalidad del litoral.

Sin embargo, las condiciones oceanográficas del mar peruano cercanas a sus costas presentan ciclos de variación estacional y una alta variabilidad interanual, que se acentúa con la aparición de El Niño.

La harina de pescado se obtiene principalmente de la anchoveta, sardina, jurel y caballa. Es usada como ingrediente primario en la producción de alimentos balanceados, para ganado vacuno y porcino, la industria avícola, y la acuícola. Dependiendo del método de secado que se use en su proceso de producción, se definen diferentes tipos de harina de pescado, las cuales son demandadas en diferentes mercados: harina estándar o FAQ (cuyo principal sustituto es la harina de soya), las harinas Prime y Super Prime (cuyos principales sustitutos son las harinas de vegetales especiales), y la harina LT-94 (que es la mejor con contenido proteico al 94% y sin sustituto cercano).

El precio de la harina de pescado depende fundamentalmente de la disponibilidad de biomasa destinada al consumo humano indirecto, de la demanda derivada de alimentos balanceados y de los productos sustitutos. Asimismo, cada tipo de harina tiene un precio distinto según ciertas características como la proporción de proteínas, el nivel de digestibilidad y el nivel de TVN (nitrógeno volátil).

En el mercado mundial de proteínas, la harina de soya es el principal sustituto de la harina de pescado. La harina de soya representa actualmente el 63% del mercado total, por lo que los precios de la harina de pescado dependen de los precios que asigne el mercado a la soya. No obstante, la harina de soya contiene menores proteínas (44%) que la harina de pescado (64% en el caso de la harina estándar que es la exportada por el Perú).

Actualmente, un pequeño grupo de inversionistas está evaluando la posibilidad de invertir en el sector al haber retirado sus inversiones del sector financiero. El grupo ha decidido contratarlo como jefe de un equipo de analistas para el estudio del proyecto. Debido a la incertidumbre del sector, la evaluación del proyecto no debería realizarse por los métodos tradicionales, sino incorporar todos los posibles riesgos.

La información que se ha podido obtener del sector no es del todo confiable, pues la metodología de captación de estadísticas no cuenta aún con un procedimiento estándar. No obstante ello, y debido a que sólo se cuenta con dicha información, la evaluación deberá considerar los datos disponibles, suponiéndose que sirven de base para hacer pronósticos relativamente confiables para los próximos años.

Se asume que las condiciones climáticas que gobernaron el pasado continuarán dándose en el futuro inmediato, es decir que los fenómenos atmosféricos importantes continuarán presentándose con la misma frecuencia que en el pasado.

Las condiciones sobre la determinación del precio continuarán mostrando el mismo comportamiento, es decir seguirá dependiendo de los productos sustitutos como la soya y que no se producirán grandes cambios en cuanto a los condiciones de mercadeo. Así también, las condiciones operativas presentarán un comportamiento similar a los actuales.

Según ello, el precio de la harina de pescado (en miles de TMB) puede ser representada por la siguiente relación:

Precio HP = 157 + 1.5*Precio Soya – 0.04*Desembarque Anual /12

De acuerdo al comportamiento mundial del precio de la soya (en miles de TMB), éste puede variar entre US$ 190 y US$ 248, siendo su precio promedio de US$ 210.

Gracias a las buenas gestiones de la gerencia, los clientes deberían pagar el 30% de las ventas con anticipación a la entrega. El resto se cancelaría luego de entregada la mercadería.

Se ha podido obtener información del desembarque anual de pescado de los últimos 80 años. Los desembarques de pescado que se esperan en los próximos años es de (en miles de TMB): 2 170 el primer año, 3 180 el segundo año, 6 316 el tercer año, 10 782 el cuarto año, 12 934 el quinto año, y a partir de entonces los mismos desembarques.

Sin embargo, el desembarque dependerá finalmente de las condiciones climáticas. De acuerdo a los expertos consultados, existe un 80% de probabilidad que se presente El Niño en los próximos 5 años. Durante los siguientes 5 años, el mar peruano mostraría una relativa calma. A partir de entonces, se estima que con una probabilidad del 60% El Niño volvería a presentarse por los próximos 4 años. Debido a la incertidumbre del tiempo, la evaluación asume que la probabilidad de ocurrencia de El Niño sería de 50%.

Si El Niño se presenta en cualquiera de los escenarios esperados, existe un 70% de posibilidad que El Niño sea Fuerte, mientras que un 30% que sea Débil.

Por consiguiente, si ocurre un Niño Fuerte los niveles de desembarque anual se reducirían en 40%, y si ocurre un Niño Débil el desembarque sólo disminuiría en 20%. Pero, si no ocurre El Niño, los niveles de desembarque no sufrirían merma alguna.

De acuerdo a los técnicos del sector, la producción de harina que se puede obtener equivale a un 1/4,41 del desembarque anual. Se ha podido observar que este Factor de Conversión se ha mantenido relativamente constante en años anteriores, por lo que se asume como un buen indicador para la obtención de la cantidad de harina a producir.

El costo de la materia prima para la elaboración de la harina por cada mil de TMB de pescado desembarcado se estima en US$ 43. El costo de procesamiento de la harina equivale a un 22% de los ingresos operativos. En tanto que el costo de exportación de cada mil de TMB de harina de pescado para la venta sería de US$ 25. Se asume que toda la producción se puede colocar en el mercado. El ciclo de caja de estos requerimientos es de aproximadamente de 120 días.

Los costos fijos del negocio (que comprenden gastos administrativos, de venta, de servicios, entre otros) bordearían los US$ 51 432 mil.

Revisando los servicios financieros internacionales, se ha podido establecer que la tasa libre de riesgo se encuentra en un promedio de 4,0%; el rendimiento de mercado en 11% y el beta económico del sector pesquero resultaría en 1,80.

Para poder llevar adelante este proyecto, se estima que será necesaria una inversión de total de US$ 420 000 mil, de los cuales US$ 300 000 se invertirán desde ya para iniciar las operaciones en el siguiente periodo. Durante el primer año de operaciones, se realizaría una inversión por el saldo.

La gerencia piensa mantener una relación D/C constante en 0,74. El ejecutivo de negocios de uno de los principales bancos del país le indica al gerente financiero que podrían prestarle a una tasa promedio de 9% anual para el financiamiento de sus inversiones.

¿Cuál sería el VAN y la TIR esperada? ¿Cuál sería su recomendación?

a)  Determinar si el proyecto es viable económica y financieramente. Asuma que las vidas útiles económicas son similares a las tributarias.

b)  ¿Qué le recomendaría respecto a los riesgos comerciales que se podrían presentar dada las variaciones potenciales de la variable crítica como el precio y cuál sería el punto de equilibrio?

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