EXAMEN FINAL XI – EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CASO TERMINAL MINERO) (273)

CASO TERMINAL MINERO

El Perú es un importante país minero a nivel minero. Actualmente, distintas empresas de nivel internacional se encuentran explotando una gama diversa de yacimientos mineros. Recientemente, se han encontrado nuevos yacimientos, especialmente de oro y cobre, que permitirían sostener e, incluso, incrementar la capacidad productiva interna.

En esta perspectiva, un grupo empresarial peruano se encuentra interesado en desarrollar un terminal minero de servicio privado para atender a las compañías mineras en el despacho de sus productos al mercado internacional. Para ello, requieren una evaluación del proyecto que les indique si el mismo seria o no rentable, tanto por sus propias bondades como para sus inversionistas. Con este propósito, se le solicita efectuar la evaluación según información que se detalla a continuación.

El terminal minero requiere se efectúen inversiones en activos fijos. Estas inversiones se podrían ejecutar de manera simultánea, en un solo periodo anual, antes del inicio de las operaciones. Cabe señalar que cada activo fijo tiene una vida útil determinada, por lo que dependiendo del tipo de activo, para que el proyecto pueda seguir operando se requeriría su reposición al final de su vida útil respectiva (considerando un desgaste homogéneo en cada periodo). La siguiente tabla presenta el tipo de activo requerido, monto, periodo de inversión inicial y vida útil económica:

 

Tipo de Activo	Instalaciones	Equipamiento	Gastos Pre-Operativos
Importe (US$)	104,520,600	1,109,700	706,500
Vida Útil Económica (años)	20	6	4

 

Las instalaciones comprenden todos los desembolsos necesarios para la implementación de la infraestructura portuaria, tanto terrestre (almacenes, patios, edificaciones) como marítima (pilotes y muelle). El equipamiento está compuesto por toda la inversión en equipos y maquinaria para la atención de los clientes y el transporte de los concentrados de mineral desde el ingreso del terminal hasta los buques. Los gastos pre-operativos son aquellos pagos que se deben de realizar por única vez antes del inicio de operaciones y que no forman parte de los activos tangibles.

Una vez concluidas las inversiones en activos fijos, se podrá dar inicio a las operaciones. Se estima que se podrían captar dos clientes importantes, ambas empresas mineras de reconocido prestigio internacional, identificadas como Empresa 1 y la Empresa 2. Las inversiones se han programado de tal forma que estén implementadas cuando los proyectos de las empresas mineras ingresen a la fase de producción.

Las actividades productivas y comerciales de la Empresa 1 se iniciarían dos años antes que de la Empresa 2. Se espera que las ventas de ambas empresas se incrementen progresivamente, conforme vayan alcanzando mayores niveles de eficiencia productiva. No obstante, en algún periodo, ambas empresas producirían a niveles máximos de capacidad diferenciados. En esta situación, en similar periodo, las ventas del terminal minero también tendrían un máximo de procesamiento de carga. A partir de dicho periodo, se considera que las ventas se mantengan constantes. La siguiente tabla presenta las ventas proyectadas anuales del terminal minero, expresadas en Toneladas Métricas (TM), a partir del primer año de operaciones del proyecto. Las ventas están referidas al transporte de los concentrados de mineral que son descargados al ingreso del terminal y luego trasladados -a través de una faja transportadora- al muelle donde son cargados en los buques de transporte de minerales. De acuerdo a las proyecciones, se espera que, según el cliente, se alcance una venta máxima en determinado periodo y, a partir de entonces, se podrían mantener constante de manera perpetua.

Años	1	2	3	4	5	6	7
Carga Empresa 1	427,390	621,050	666,970	718,370	718,370	718,370	…
Carga Empresa 2			790,880	871,950	959,020	959,020	…

 

El terminal cobraría un precio por TM transportada. Se estima que el precio a cobrar a la Empresa 1 podría ascender a US$ 18.10 por TM y a la Empresa 2 a US$ 14.90 por TM. Se asume que, para los fines de la evaluación, estos precios se mantendrán en promedio contante en el tiempo. Se establecería una política de créditos de tal forma que el 15% de los ingresos totales anuales se cobrarían de manera diferida al siguiente año de su facturación (en tanto, el resto en similar periodo de facturación).

La operación del terminal significaría incurrir en dos principales costos. Por un lado, el costo operativo unitario del transporte de los concentrados de minerales se ha podido estimar ascienda a US$ 3.70 por TM, cualquiera sea el cliente o tipo de concentrado. Considerando el ciclo de a caja de operaciones, se requeriría considerar en el año previo compras anticipadas equivalente al 17% de los costos operativos totales anuales. Por otro lado, se deben contemplar también gastos administrativos que se estima registren un importe de US$ 1,248,300 por año (con un primer cliente), aunque por la incorporación de un cliente más este gasto se incrementaría en 10%. Los pagos por este concepto se puede considerar se realicen en similar periodo de su registro de facturación.

De acuerdo a las normas tributarias, las empresas están sujetas al pago de un impuesto a la renta, por lo que al terminal deberá pagar anualmente el equivalente a una tasa de 30%, de manera oportuna, al cierre del mismo año de cálculo de la utilidad imposible. Las empresas podrán arrastrar perdidas deduciendo al 100% (hasta agotarse) contra pagos futuros de impuesto a la renta a pagar.

El proyecto podría ser financiado con aporte de capital de los inversionistas, pero se requiere también incurrir en alguna deuda. Se estima preliminarmente que la deuda podría ascender un porcentaje equivalente al 40% de la inversión. La tasa de interés sería similar a la del mercado ascendente a 7.50% anual. El plazo máximo de repago sería de 5 años.

La evaluación puede ser realizada con los siguientes parámetros para el cálculo del costo de oportunidad del capital. La tasa libre de riesgo de 3.14% anual, retorno de mercado de 11.52% anual y beta económico de 0.87. La relación deuda/capital a emplear será la misma que la estructura de financiamiento de las inversiones.

 

Solución

Con el fin de evaluar el proceso de evaluación de proyecto y su resultado, se solicita responder las siguientes preguntas:

 

1- Señalar y completar solo la alternativa correcta respecto a la determinación correspondiente al horizonte de evaluación (1p):

a. El horizonte de evaluación se ha establecido en el año _____________, teniendo como referencia que las ventas se hacen constantes desde el periodo 5.

b. Con base a la proyección del flujo de caja operativo, siendo constante, el horizonte evaluación se ha definido en el año __________.

c. Dada la culminación de la amortización de los gastos pre-operativos en el año _____,el horizonte de la evaluación se puede determinar luego de dicho período.

d. Ninguna de las anteriores.

2- En relación a la estructura de inversiones, completar el valor correcto de cada apartado (0.5p c/u).

a. La inversión en tangibles del periodo 0 ascienden a US$ _______________.

b. Los gastos pre-operativos de US$ 706,500 se reconocen en el periodo _____________.

 

3- Según los datos del proyecto, transcribir las cifras de periodos del 0 a 5 de evaluación, según corresponda (marcar con un guión en caso de no registrar valores), de las proyecciones de las cuentas del estado de resultados que se señalan a continuación (2p):

Estado de Resultados¹

Año	Ingresos Totales	Costos de Operación	Gastos Administrativos	Impuestos a la Renta a Pagar
0
1
2
3
4
5

1. Transcribir con valores enteros en US$ (redondeando sin decimales)

 

4- De acuerdo al estado de resultados, completar el valor correcto y señalar si la afirmación es verdadera (V) o falsa (F) (2p):

a. La depreciación en el primer año de operación ascendería a US$ __________, la cual corresponde al desgaste de las instalaciones y el equipamiento.                                                                                                                                                                   (________)

b. La amortización en el año 6 de la evaluación sería igual a US$__________, que sería igual a la del año 5.                          (________)

 

5- Según los datos del proyecto, transcribir las cifras de periodos del 0 al 5 de evaluación, según corresponda (marca con un guion en caso de no registrar valores), de las proyecciones de las cuentas del flujo de caja operativo que se indican (2p):

Flujo de Caja Operativo¹

Año	Ingresos Totales	Costos de Operación	Gastos Administrativos	Impuestos a la Renta a Pagar
0
1
2
3
4
5

1. Transcribir con valores enteros en US$ (redondeando sin decimales)

 

6- Considerando el flujo de caja operativo, completar el valor correcto y señalar si la afirmación es Verdadera (V) o Falsa (F) (1p c/u):

 

a. La primera necesidad de capital de trabajo económico es igual a US$__________, la cual se registra en el periodo 1.          (_________)

b. En el periodo 2 no se presentan necesidades de capital de trabajo económico, siendo aquellas del tipo trabajo financiero iguales a US$______________.                                                                                                                                                            (_________)

c. Las compras anticipadas son constantes en US$_________, a partir del periodo de evaluación.                                            (_________)

d. En el periodo 5 el flujo de caja operativo es de US$_________, el cual denota ser constante en adelante.                             (_________)

 

7- Considerando las proyecciones del Flujo de Fondos Económico para la evolución del proyecto, completar el valor correcto de cada apartado  (0.5p c/u)

a. El flujo de caja económico del periodo 0 de evaluación es de US$_____________.

b. El valor de la perpetuidad en el horizonte de evaluación del flujo de caja operativo asciende a US$___________ para la evaluación económica.

c. En la evaluación económica, el valor de la perpetuidad de activos fijos es de US$____________.

d. Para la evaluación financiera, el flujo de caja económico en el horizonte de evaluación asciende a US$____________.

8- Completar el valor correcto  y señalar si la afirmación es Verdadera (V) o Falsa (F) (1p c/u):

a. Según la evaluación, se obtiene un VAN económico de US$____________, que es menor al VAN financiero.                              (______)

b. El proyecto significa una TIR financiera de _______% (2 decimales), que al ser positivo significa que es mejor endeudar al proyecto

                                                                                                                                                                                                    (_______)

 

CASO COCA COLA

La reconocida empresa Coca Cola está planeando invertir en el Perú. Ha solicitado al área financiera determinar el costo de oportunidad del capital de sus accionistas. Se toma la empresa que cotiza sus acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York con las siglas KO.

Se ha podido obtener que el beta de la empresa asciende a 0.80. Asimismo, la empresa tiene la siguiente información:

CONCEPTO	AÑO 1    2013	AÑO 2      2014	AÑO 3      2015
Deuda (miles US$)	37,079,000	41,745,000	44,213,000
Capital (miles US$)	33,173,000	30,320,000	25,554,000
Result. antes Imp. (Miles US$)	11,477,000	9,325,000	9,605,000
Impuesto a Pagar (Miles US$)	2,851,000	2,201,000	2,239,000

 

La tasa libre de riesgo es de 3.49% anual y el retorno de mercado de 11.40%, se solicita responder a las primeras que se plantean.

9. Según la información proporcionada, se solicita indicar la respuesta correcto (1p).

1. Beta económico = 0.80 / Costo de capital financiero = 16.66%
2. Beta económico = 0.39 / Costo de capital financiero =   9.83%
3. Beta financiero = 0.80 / Costo de capital económico =   7.28%
4. Beta financiero = 1.34 / Costo de capital económico =   9.83%

 

10. Según la teoría del CAPM, seleccionar apropiadamente la opción adecuada de cada apartado tal que expresen correctamente el procedimiento de cálculo (0.5p c/u)

a. Si la beta obtenido con la información de la acción de la empresa y el S&P500 se le (i) agrega / / (iii) multiplica el riesgo financiero se obtendría el beta económico.

b. Si la tasa libre de riesgo se incrementa, dado el beta obtenido, el costo de capital patrimonial (i) no varía / (ii) aumenta / (iii) disminuye

 

CASO FACTOR FOSE 1

El Estado se encuentra interesado es establecer un subsidio en la facturación de la energía eléctrica de las familias de menores recursos. Se han identificado a tres grupos de consumidores: usuarios 0-30 kWh, usuarios 31-100 kWh y usuarios más de 100 kWh (incluye a empresas) – se consideran como potenciales beneficiarios en los que se estima se encuentran las familias de menores recursos. Dada las normas del sector eléctrico, se tiene que las tarifas de energía eléctrica se determinan para cada grupo.

El planteamiento consiste en que los usuarios con consumo de más de 100 kWh subsidien a los usuarios con consumo menor o igual a 100 kWh. Por ello, a los usuarios con consumo menor o igual a 100 kWh se les haría un descuento respecto a las tarifas de energía que les corresponde facturar. Dicho descuento será cubierto con un incremento en la tarifa de los usuarios con consumo mayor a 100 kWh. De esta manera, se genera lo que se denominaría un Fondo de Compensación Social Eléctrica (FOSE).

En la siguiente tabla muestra el consumo total de energía eléctrica de cada grupo expresado en kWh, las tarifas respetivas expresadas en S/ por kWh, en un determinado año, así como el porcentaje de descuento aplicable a la facturación de los usuarios con consumo menor a 100 kWh por grupo.

 

Concepto	0-30 kWh	31-100 kWh	>100kWh
Consumo (kWh por año)	229,248	708,792	4,901,148
Tarifa (S/ por kWh)	0.45	0.52	0.56
Descuento de facturación (%)	25%	15%

 

Para determinar el incremento de la tarifa de energía de los usuarios que consumen más de 100 kWh se debe determinar el coeficiente o Factor FOSE (expresado en decimales) que permite incrementar solo esta tarifa de tal forma que la facturación total de todos los grupos de usuarios sin el FOSE sea igual a la facturación total de todos los grupos de usuarios con el FOSE.

 

Solución

Se requiere responder a las siguientes preguntas a fin de evaluar su aprendizaje.

 

1- Calcular la facturación total y con descuento por cada grupo y completar la siguiente tabla (1p)

Concepto		0-30 kWh	31-100 kWh	>100kWh
Facturación total (S/)
Facturación con descuento (S/)

2- Indicar y completar solo la respuesta correcta respecto al cálculo del Factor Fose (expresado a 4 decimales) (1p)

a. El Factor Fose es de ____________ el cual permite que la diferencia entre la facturación total sin FOSE y la facturación total con FOSE sea cero.

b. La facturación de los usuarios con consumo mayor a 100 kWh se incrementa por el mayor consumo de electricidad en un equivalente al Factor Fose de _____________.

c. La tarifa de los usuarios que consumen más de 100 kWh debe disminuir en un Factor Fose de ___________ para que la suma de las facturaciones con Fose sea igual a la suma de las facturaciones sin Fose.

d. Ninguna de las anteriores.

 

Solución en word y excel